常宝股份：锅炉管回暖 增持

   投资要点

    公司四季度盈利能力显著下滑,净利润率为近五年低点。

    事件:

    常宝股份公布2013年度业绩快报,公司实现营业总收入39.9亿元,同比增加16.1%,归属于上市公司净利润2.27亿元,同比增加9.8%,基本每股收益0.57元,同比增加0.05元。四季度单季每股收益0.12,低于三季度的0.2元,低于市场预期。

    点评:

    全年业绩小幅增长主要源于锅炉管的回暖。受益于今年锅炉管需求的恢复性增长、公司技改完成及募投项目产能的增加,公司锅炉管销售收入大幅增加。

    四季度盈利能力显著下滑。公司历史上四季度业绩大多环比下滑,主要是由于需求的季节性因素以及费用的计提等原因,但2013年四季度业绩45%的环比降幅显著超过了正常水平,这主要源于盈利能力的大幅下滑。公司13年第四季度净利率水平仅为4.2%,为近五年来公司单季度盈利能力最差的季度。我们认为盈利能力的大幅下滑除了需求的季节性因素以及费用的计提外,还包括:(1)中石油招标体系的变化,将不进行集中招标,而是转由各大油田自行采购,这使得油井管行业竞争更加激烈,价格战愈演愈烈;(2)中石油、中石化动荡使得油气开发进程受到影响,尤其像油井管这类普通产品受影响最为明显;(3)募投项目巨大的折旧压力,除CPE 项目产能负荷较为饱满外,U 型管及油井管加工线仍处于爬坡阶段。

    盈利预测及投资建议。我们认为四季度盈利能力显著下滑更多地是源于行业性因素,并且短期难以显著改善,因此我们下调盈利预测,预计13-15年公司EPS 分别为0.57元,0.7元,0.79元,对应PE 为18、15、13倍,给予“增持”评级。

    风险提示:锅炉管需求恢复缓慢,募投项目产品订单不足。（兴业证券）