围海股份：新业务拓展将提高估值 买入

   事项:

    公司于2月19日晚发布2014年Q1业绩预告,业绩同比增长50% - 70%,归属于母公司股东净利润1,359.47万元-1,540.73万元。

    简评:

    2013Q1以来业绩增速逐季向上,我们判断公司2014年将步入新一轮高增长期。公司2014年Q1业绩预增50-70%,对应EPS0.04-0.05元。2013Q1-Q3单季度归属母公司股东净利YOY-30.26%、-23.38%、+59.26%。我们判断,鉴于公司去年新签大额订单14年陆续开工结算,定向增发后资金更加充裕,BT、土地一级开发等商业模式创新快速提升盈利能力,2014年公司将步入新一轮快速增长通道。

    预计2014年公司新签定单将继续高增长。公司2013年以来新签合同40.8亿元,预计目前在手合同约60亿元。预计全国海堤建设规模300亿元左右,未来三年增速15-20%。浙江每年围垦工程投资总量预计60-80亿。根据目前浙江省提出的“五水共治”(治污水、防洪水、排涝水、保供水、抓节水)规划,2014年浙江共安排125个项目总投资4680亿元,计划2014年度完成投资超650亿元(其中治污水投资308亿元,防洪水投资200亿元)。根据行业招投标情况,我们预计公司2014年新签订单增长50%以上。

    商业模式创新、淤泥处理等新业务拓展将提高估值。除业绩步入高增长通道外,我们认为公司商业模式上的创新及新业务的拓展可提升估值:(1)公司定向增发完成后资金实力将显著增强,有助于拓展土地一级开发等新的商业模式。(2)公司淤泥处理技术可快速放量(去年订单约5000万元,若连云港基地完全达产可快速放量至5个亿)。据我们渠道调研,该技术主要用于固化,同时可用于内湖疏浚清淤(可实现淤泥减量化、资源化,属于环保中固废处理业务)。

    盈利预测 及投资评级。我们预测公司13/14/15年EPS分别为0.34/0.51/0.74元(定增摊薄前)。考虑到公司高增长潜力,我们认为可给予公司14年30倍PE,目标价15.30元,维持“买入”评级。（宏源证券）