浙江龙盛：环保升级改造 优势明显 买入

   结论与建议:

    司近日分别提高了分散染料约3%和活性染料约5-10%不等的价格,此举将增加公司利润3 亿元左右。由于近期闰土子公司的环保事件导致上游原料涨价,并且环保趋严可能加剧染料供给紧张的局面,染料涨价预期依然较高。此外,由于公司新增H 酸产能即将投放,原料将实现自给,H 酸涨价带来的成本压力将消除。并且,作为一体化的染料龙头企业,公司环保治理和投入在行业处于领先水平,因此,我们维持“买入"的投资建议。

    染料提价:公司近日发布公告,公司染料1 月份销售均价同比上涨50%以上,符合我们此前的预期。此外,自2014 年2 月15 日起,分散染料黑、深蓝、橙系列产品含税报价上调1000 元/吨,提价超3%;自2014年2 月18 日起,活性染料系列产品含税报价上调幅度2000-4000 元/吨不等,提价在5-10%左右不等,略超我们的预期。按照公司目前的产能测算(不考虑德司达产能),此次提价预计能增加公司利润3 亿元左右。

    环保因素加剧染料提价预期:近期闰土股份子公司环保问题的曝光,使得环保因素引起进一步的重视。尽管该公司停产2 个月对整个染料行业供给影响不大,但是,由于染料行业是一个高污染的行业,环保问题具有共性,因此,环保趋严会导致上游原料涨价加剧和染料行业本身环保成本增加。

    H 酸自给率提高将减轻成本压力:H 酸是生产活性染料的重要原料,占到其成本的三成左右。2013 年国内H 酸产能达8.7 万吨/年,但是由于环保问题部分企业开工受影响导致供给紧张,其价格从去年年初的2.7 万元/吨一路上涨到现在的9 万元/吨,涨幅高达233%。公司目前的H 酸自给率在30-40%左右,新增1 万吨产能预计今年年中投产,届时公司H 酸将基本实现自给,从而减轻因H 酸涨价带来的成本压力。

    公司具备环保优势:公司染料生产过程中的废弃物处理均达到国家环保要求,并且近几年投入4 亿多元用于环保升级改造,通过产业一体化布局与循环经济相结合的发展策略,大力发展绿色化工,通过自主创新,开发节能减排新技术,导致废弃物减少七成左右。因此,作为染料行业的龙头企业,公司具备明显的环保优势。

    盈利预测:鉴于环保趋紧加剧染料价格上涨预期和公司原料自给率提高带来的成本下降因素,我们上调14 年的盈利预测,预计公司2013/2014分别实现净利13.4 亿元,19.2 亿元,yoy 分别为+62%, +43%,折合EPS分别为0.88 元,1.26 元,目前股价对应的PE 分别为15 倍和10.7 倍,估值较低,维持“买入"的投资建议。

    风险提示:染料价格大幅下滑。（群益证券）