中央商场：打造中商文化MALL 买入

   公告与凤凰股份签订战略合作伙伴框架协议。框架协议内容为:第一,在凤凰股份开发的城市综合体及商业项目中,凤凰股份将优先安排中央商场旗下的连锁店作为主力店在项目中推出;第二,中央商场参与凤凰股份开发的商业项目,同时将凤凰集团旗下的各类文化消费类品牌店优先安排入驻在各地的连锁店项目内;第三,双方将根据每个项目的具体条件,拟定相应合作模式。

    借力凤凰集团实现业态升级,打造中商文化 MALL。中央商场具备丰富的商业品牌资源和商场管理经验,近年来进行业态升级,转型三四线综合体,储备项目丰富;凤凰股份背靠凤凰集团,开发城市文化综合体(苏州、昆山、合肥、盐城、南通等地项目在建),涵盖文化MALL、商业、住宅、办公等多种物业类型。根据战略合作伙伴框架协议,中央商场将对凤凰股份进行商业资源输出,利于拓展公司门店网络(或将进驻凤凰股份在昆山、合肥、盐城、南通四地项目);同时,公司借力凤凰集团,将其旗下各类文化消费类品牌店(大型体验式书店、4D 小影院、创意产品、动漫、教育培训、书画展览拍卖、小剧场、创意工作室等)安排入驻在中央商场各地连锁店项目内,丰富业态种类,提供一站式“文化+商业”消费,提前布局新型城镇化催生的消费升级需求。

    定位现代商业运营商,线上线下一体化转型打开成长空间。公司一直以商业运营为核心,积累丰富品牌资源和商场管理经验,并积极进行线上线下一体化转型,突破传统零售商联营模式弊端。目前,公司O2O 系统(线上B2C 平台、移动APP、线下一体机、物流配送等)已落地,已实现单品管理的品牌达到300多个,未来将进一步扩充。无论是集团自建综合体项目还是外部综合体项目(例如凤凰城市文化综合体),公司核心定位是现代商业运营商,以商业运营提升综合体项目整体质量。在商业地产整体过剩之际,公司专业化的商业运营为未来轻资产扩张奠定基础,未来公司有望进行现代商业管理模式输出。

    维持盈利预测,维持买入。我们预计公司13-15 年净利为6.4 亿、9.0 亿、12.80亿,同比增长1000%、40.6%、42.8%,EPS 为1.11 元、1.56 元、2.28 元,当前股价对应三年PE 分别为11 倍、8 倍、5 倍,维持买入。（申银万国）