瀚蓝环境：挺进餐厨垃圾市场 推荐

   事件描述

    公司全资子公司佛山市南海绿电再生能源有限公司以BOT 形式投资、建设、运营南海区餐厨垃圾处理项目, 项目总投资额为2.59 亿元人民币。

    事件评论

    公司挺进餐厨垃圾市场,丰富公司固废产业链。这是公司收购创冠中国后首个大项目,也是公司首个餐厨垃圾项目。公司目前在固废领域已经建设了包括十个垃圾压缩转运站的垃圾中转系统、两个生活垃圾焚烧发电项目、一个污泥处理项目及包括渗滤液和灰渣处理等末端处理系统,此次拿下的餐厨垃圾大单补全了公司的固废产业链。

    试水厌氧+焚烧的处理工艺,或成为公司外地扩张餐厨垃圾市场模板。采用“预处理+厌氧消化”为主体的处理工艺, 厌氧消化产生的沼气通过沼气发电设施发电,电能除自用外,剩余的电力通过产业园的上网设施送入电网,从餐厨废弃物中回收的废弃油脂制成生物柴油出售。处理过程中产生的固体物质送入产业园内的垃圾焚烧发电厂进行掺烧,因此,我们认为,厌氧+焚烧的处理工艺,将成为公司外地扩张餐厨市场的模板。

    项目收益率合理。项目包括收运系统和处理系统两部分,总投资2.59 亿元。(1)收运系统;建设规模为每天收运300 吨餐厨垃圾,按年运行365天计算,年餐厨垃圾收运量10.95 万吨。本收运系统总投资为0.41 亿元。

    (2)处理系统;建设规模为年处理餐厨垃圾10.95 万吨,本处理系统总投资为2.18 亿元。项目运营年限为30 年。项目整体的投资收益原则上全部投资利润率大于6%,项目内部收益率高于8%。通过和同期其它上市公司餐厨订单比对,我们认为,项目收益率合理。

    预计此项目可以为公司带来近1200 万利润,增厚2015 年近EPS0.02 分。

    考虑到此项目是南海区BOT 项目,政府有可能帮助公司对餐厨垃圾进行有效收取,按照年餐厨垃圾10.95 万吨,同时沼气发电和生物柴油出售,预计每年获取收入为4700 万元, 我们预计公司2013-2015 年业绩分别为0.39、0.45 和0.61 元/股(其中2014-2015 年业绩按照公司定增完成后股本计算),公司收购创冠环境以后极有可能通过创冠获取更多的垃圾焚烧订单,而公司在南海区公用事业业务进行顺利,有望为创冠提供更多资金支持,模式可行,因此维持“推荐”评价。（长江证券）