立讯精密：迎接三年黄金增长 强烈推荐

   并购子公司博硕科技介绍。博硕为立讯与和硕在江西的合资子公司,立讯10年收购其75%股权入主,此前主要配合和硕并有部分线材业务,在立讯的管理改善下,当前已新切入索尼、微软以及诸多日系消费电子客户,是PS4、XBOX等的主力连接器供应商,收入和净利亦大幅增长至12年5.29亿和6309万,13年前9月的4.67亿和6117万,由于Q4新世代游戏机上市且畅销,我们判断13年全年净利望超过9000万,收购定于14年1月15日完成工商登记。

    低价收购体现强话语权。收购价格9483万对应13年9月的1.2倍PB,对应12年静态PE6倍和13年动态PE4倍,实际支付8787万,价格非常低,体现公司的强话语权,主要原因是博硕当前的游戏机等主力客户是由立讯争取,且立讯给博硕带来较大的效率提升。我们判断14年在游戏机以及新客户的驱动下,博硕保守仍将增长30-40%,这样将增厚14年EPS近6分钱。

    少数股权整合望加速。除了前期收购的科尔通和此次的博硕25%少数股权外,立讯还有协讯/协创25%、联滔40%和源光电装45%的少数股权。为了更有效实现业务整合,我们判断立讯未来少数股权整合进程望加速,尤其是联滔值得期待,因其是立讯的苹果业务平台且少数股权占比较大,而14年起立讯苹果业务因新品导入和份额提升望大幅增长,将给未来几年带来较大的业绩弹性。

    迎接三年黄金增长,连接器巨头正在崛起。经过上市三年多的布局,公司已全面导入消费电子、通讯服务器和汽车等各领域一线客户,技术亦有了质的飞跃,而新品认证以及产能建设均已就绪,公司正步入收获期,迎来三年黄金增长。一方面,苹果进入创新周期,公司作为重点扶持供应商将迎来诸多新品导入;另一方面,服务器、通讯和FPC等已突破新业务具有可观市场空间,而天线、汽车和医疗业务亦望在未来提供持续动力。立讯拥有优秀的管理团队、研发和成本管控能力,专注在庞大的连接器市场,通过内生和外延增长,不断切入新客户和拓展下游,发展模版将是泰科、安菲诺、莫仕等连接器巨头。

    维持“强烈推荐-A”评级,上调目标价至40元。考虑博硕的增厚,我们上调13/14/15年EPS至0.62/1.15/1.86元,对应当前股价PE为44/28/18倍。

    如考虑未来潜在少数股权整合,实际盈利还有较大上调空间。我们判断公司将在2年时间追赶到歌尔当前收入和利润水平,对应潜在市值空间为3倍。

    我们维持“强烈推荐-A”评级并坚定首推,上调第一阶段目标价至40元。

    风险提示:新品新业务拓展不及预期,并购整合进度不及预期,技术风险;（招商证券）