阳光股份：收购收购价格较低 强烈推荐

　　主要观点：

　　1．收购收购价格较低，公司受益

　　本次收购涉及的金额约为15 亿人民币，其中豪威投资涉及收购价款14.5 亿元，北辰项目涉及收购价款6368 万。豪威投资的收购价款里面，包含了Coralvest 和Merino 归还欠付Recosia China的款项约8.53 亿元，如果扣除则实际应付股权交易价款仅为6 亿元，而豪威投资涉及的11 个项目的评估值为10 亿元，收购价款明显低于评估价值。同时，虽然公司仅投资豪威投资30%的股权比例，但是公司未来将与豪威投资签订资产管理协议，实际上仍然掌握着收购项目的控制权。

　　另外， 从基础评估价格的角度来看，北京分钟寺项目、北京西四环项目的评估价格分别为13628 元/平方米和12176 元/平方米，低于周边房价。体现了大股东对公司一贯支持的态度。

　　2、物业管理，提升公司发展空间

　　公司是商业管理专家，精于商业项目的设计、规划、运营、管理等全价值链经营。公司曾经成功完成4 个项目的改造升级，使得物业价值大幅提升。

　　公司本次收购的项目中，以北京朝阳路和北京分钟寺为代表的部分成熟物业将逐步贡献经营性收入，以北京西四环、天津天环为代表的潜力型物业将通过重新规划和招租，在未来逐体现其应有的价值。

　　结论:

　　公司是商业运营专家，从06 年引入战略投资者开始，公司就逐步转型做商业地产。随着公司经验的丰富，目前运营能力已经非常突出。本次收购将较大程度上提升公司的整体实力。将我们预计公司2013-2015 年的营业收入分别为9.09 亿元、22.44 亿元和27.05 亿元，归属于上市公司股东净利润分别为2.89 亿元、3.78亿元和5.09 亿元，对应每股收益分别为0.39 元、0.51 元和0.68 元，对应PE 分别为13.51、10.3 和7.65倍。上调公司评级为“强烈推荐”。(东兴证券)