格林美：增发进军报废汽车拆解新领域 增持

　　公司全国布局初显成效。通过3 年多的积极布局，公司已成功在湖北、江西、河南、天津等地构建循环产业，成为国内拥有家电拆解和汽车拆解资质最多的企业。近日，四部委联合发布《关于完善废弃电器电子产品处理基金等政策的通知》，强调不再增加处理企业数量，并明确退出机制。此举将突显已发放资质的稀缺价值、加速产业整合，扩大正规、大型企业发展空间。

　　废旧家电拆解项目进展顺利。2013 年10 月，公司收到废弃电器电子产品处理基金的第一批资金7565.93 万元，占全国发放总额的12%，规模领先；12 月，子公司河南格林美和武汉城市矿山入选第三批废弃电器电子产品处理基金补贴企业，至此公司一共拥有4 张家电拆解资质，覆盖湖北、江西和河南。2012 年公司拆解量在130 万台以上，预计2013 年将增加到200 万台以上，随着新增的2 个资质，拆解量在未来两年将快速增长，明显增厚业绩。

　　增发进军报废汽车拆解新领域。公司依托原有废旧家电拆解平台，向汽车拆解领域拓展，形成产业互补。公司拥有四张汽车回收拆解资质，在江西的报废汽车处理基地已经进入试运行阶段，武汉和天津报废汽车项目还处于筹建阶段。

　　2014 年投资看点。1、公司四个电子废弃物处理基地均取得了资质，拆解数量将随资质增加明显提高；2、稀贵金属项目预计在2014 年基本建成，产能将逐步扩大，并贡献一定利润；3、塑木型材、电解铜、碳化钨等产品的产能将进一步释放。

　　维持“增持”的投资评级。结合公司产能投放进度以及对未来经济的判断，我们给予公司2013-2015 年每股收益0.22 元、0.29 元和0.40 元的盈利预测。结合2013年12 月23 日9.81 元的收盘价，公司2013 年PE 为45.17 倍，考虑电子废弃物业务超预期的可能性，给予目标价11.60 元，对应2014 年40 倍PE，维持“增持”的投资评级。

　　风险提示。政策的执行具有不确定性；废旧家电、报废汽车回收量不足风险；产品价格波动风险。(海通证券)