捷昌驱动：智慧办公设备龙头，四家政府资金重投

    捷昌驱动专注于线性驱动产品研发，主要应用于智慧办公、医疗康护、智能家居等领域。例如，升降办公桌、电动病床、升降吊柜等等。

    公司产品应用面非常广，发展潜力巨大！

    第一章：市场估值分析

    （1）历史股性特点：大周期走势 ，前倨后恭。波浪还挺清晰的，我感觉这样的股性容易投资，最怕拖泥带水的行情，目前股价在底部！

    （2）当前估值位置：历史上市盈率在20-50倍居多，高的时候去到60~80倍，估值向上有空间！现在30倍出头，中间位置。

    （3）同行估值比较：对比工业自动化的同行，30倍左右的市盈率不算高，正常水平。工业自动化龙头成熟估值（20~30倍）。

    如果对比办公家具的同行，例如乐歌股份，这个领域的市盈率一般不超过20倍，捷昌的估值是偏高的。

    （4）绝对估值评估：往年业绩增速大体20%以上，加之公司体量不大、成长性好，这个市盈率水平略有偏高，但问题不大，注意建仓成本即可！

    第二章：股东和管理层分析

    （1）股权结构：前十股东持股70%，股权集中度还可以。实控人胡仁昌持股不高，不是家族企业。除了两家国家队重投外，还有科威特投资局、澳门金融管理局等政府基金，很亮眼。

    （2）高管团队：高管大多五十多岁，薪资不高，履历平平。多是创始高管，所以手里股份量比较大。

    第三章：财务基本面分析

    捷昌驱动的财务基本面其实还可以，最大的风险就是库存了，其他方面我觉得都还不错，特别是历史业绩表现，真的很漂亮。

    （1）资金流动性：2021年是个分水岭。之前资金面非常好，之后负债率大幅攀升。捷昌驱动的回款能力不错（做外贸的企业回款大多不错），应收账款也比较小，经营现金流也很好，账上现金也很多（2020年融资了），就2021年借了不少钱而已。

    （2）资产结构：资产还是比较扎实的，固定资产很大，基本是厂房和设备。在建工程还可以，主要是美国厂房项目。商誉偏大，主要是并购奥地利企业LEG带来的。

    库存非常高了，是个大问题，并且里面大多是在库存商品和原材料，这个结构不够健康，减值计提5%左右，不太够。库存是2021年快速飙升的，其中部分原因是LEG并表，但不是全部。

    （3）分红和融资：往年分红收益率有1%以上，还可以。账上未分配利润还挺厚的，维持这个分红水平没问题。

    2020增发融资（非公开发行，老板有认购），间隔上市才2年，有点频。融资用于产品升级和产能建设。

    （4）业绩增长：公司往年业绩增长曲线十分漂亮，2021年有所波折，主要是因为原材料价格上涨以及美国关税复征，造成利润大降。2022年有所恢复。

    （5）盈利质量：毛利率这几年一直在降，现在26%左右。但净利率有13%左右，还过得去。

    （6）费用控制：销售、管理和财务费率都不高，外贸代工生产企业的典型特征。但捷昌驱动的研发投入比较给力，一年近2个亿，占营收7%！

    第四章：业务和市场分析

    （1）公司的产品叫线性驱动，是一种实现智能终端产品运动控制功能的关键装置，由电动推杆、伺服电机、升降立柱等部件组成。

    我看中捷昌驱动，就是因为产品能应用到众多智能终端领域。很多生活中可见的电控移动的产品，都用到了这技术。例如：

    1、智慧办公领域：智能办公桌、电控柜子、升降办公椅、智能投影仪器等。

    2、医疗康护领域：电动医疗床、疗养所护理床、家庭护理床、病人移位器、升降诊察台、治疗椅、轮椅、电动洗澡椅等。

    3、智能家居领域：升降沙发、老人椅、升降家居床、按摩椅、按摩床、升降电视机架、智能厨房电器等。

    4、工业科技领域：太阳能跟踪器、清扫车、收割机、游艇、汽车、舞台等。

    捷昌没有披露各个领域的收入，其中智慧办公领域是核心！

    （2）未来风险：外贸占比78%，中美贸易摩擦和关税壁垒有较大影响，公司在美国也建厂了。国内收入一直在增加，但占比提升还不够快！

    第五章：经营管理分析

    （1）销售模式：捷昌驱动的海外合作模式是ODM，这注定了是直销模式。公司前五客户收入占比36%，大客户就那么几家，销售费率自然低了。

    （2）生产模式：财报说是以销定产，但库存这么高和外贸的弱势地位，决定了生产模式多多少少有点被动在的。

    （3）运营管理：从毛利率和人才结构，看得出捷昌走的是低成本运营模式，不是精英主导的创新模式。这里不是指公司产品低劣，正相反，捷昌产品质感非常好！

    第六章：投资策略建议

    捷昌驱动的核心产品线性驱动，这是各类传统产品向智能化重新设计的关键纽带。正因如此，捷昌驱动的产品应用领域非常广，发展潜力非常大。

    现在捷昌主要以外贸为主，受中美贸易摩擦影响比较大，预计未来形势会更加严峻，公司也通过在美国建厂等措施规避风险。

    这些年国内市场收入提升也不错，如果能转向国内市场循环，估计会有第二增长曲线，值得期待。

    捷昌驱动的财务基本面整体还可以的，库存较大是风险点，需要高度留意。2021年业绩变脸后，券商分析师好像对公司比较冷落，也没什么调研纪要，研报也少之又少。

    这块市场技术门槛不会高，国内也有一些对手，例如凯迪股份、乐歌股份等等。捷昌驱动是其中做的不错的，目前估值合理，但安全边际不高，我觉得值得关注着。