中国中免：等利润起来修复，看老龄化的逻辑兑现

    今年中免和上机成为亏损重灾区，医疗的亏损也很大，都是大幅浮盈亏掉出现大幅亏损。

    中免来说是对今年业绩预期太可观了，想着疫情放开了，业绩有机场的增量，海南保持稳定，今年怎么都会有100亿以上的利润，我去年底估的是120-140亿，结果大大低于预期，股价腰斩。而后市场预期海南封关牌照放开竞争激烈等等。

    我的看法是，牌照已经放开了一次，但是并没有改变市场格局，中免仍然保持了80%+的市场占有率，规模优势，品牌走势，客户群优势，卡位优势都是后来者无法改变的，也许未来市场份额会小幅下降，只要行业快速增长，都不是什么大问题。但问题就在于今年消费表现非常差，中免虽然收入保持了较快增长，但是机场贡献了很大的增量，现在这块是不赚钱的。增收不增利。而且海南新开业的免税店折旧人工等成本还增加了。

    现在只能等消费何时恢复了，另一方面等待国际航班的恢复，恢复机场免税店的盈利能力，另外就是现在海南免税做大后后面市内免税，中免相对于上机是优势的，后面机场免税店的利润分配会偏向于中免。

    关键还是消费恢复后行业能逐步做大，无论对于中免和上机，这都是关键。上机2019年盈利50亿，加上收购的虹桥等资产，其实相当于正常盈利60亿，按照老的协议，2025年最高年盈利可以做到80亿，后面上机大概率会让出利润给中免，共同做大免税行业。这样国际航班和消费完全恢复后上机会有70亿利润，中免会有100亿利润。

    加上目前消费不景气，行业增速下滑，消费行业估值需要重构，以前动辄30-50倍估值很难再现了，还有前景的也就20-30倍，已经接近消费天花板的15-25倍，看看双汇估值很低，分红也很高，以后消费股没增长了基本就是这个归宿。然后跟随市场波动。熊市跌到15倍，牛市涨到25-30倍。

    所以中免现在只是跌到合理，上机由于国际航班恢复问题，虽然相对于正常利润是低估的，但是何时恢复是个未知数，也许明年也许后年，加上大盘这个样子，也没啥特别要说的。

    医疗跌幅很大，跌了60%多，但是跌下来利空也很多。集采，反腐，中美问题，行业利润下滑，肯定需要一个底部震荡的过程，等利润起来修复，看老龄化的逻辑兑现。