南钢股份：少数股权解决在即 盈利能力有望明显提升

    公司的业绩在今年前三季度表现出较强的稳健性，源于产销量的提升和产品价格较强的韧性，其利润的同比下降幅度明显小于行业平均。公司当前估值仍处于洼地，按2019 年6 倍PE 估值，给予目标价4.19 元，维持“买入”评级。

    公司前三季度业绩下滑幅度相对较小，展现出较强的抗周期性。公司前三季度实现营收367.31 亿，同比增9.18%；实现归母净利润23.75 亿，同比下降30.90%。公司Q3 单季度实现营业收入126.36 亿，同比增长5.13%，实现归母净利润5.34 亿，同比下滑53.50%。整体来看，公司业绩整体降幅明显小于行业平均，展现出较强的抗周期性。

    产量增长明显，有望顺利实现本年经营目标。公司产量在今年前三季度提升明显，实现粗钢产量827.02 万吨，同比增长7.10%；实现钢材产量756.09 万吨，同比增长7.13%。生铁、粗钢、钢材产量分别完成了年度计划的77%、78%、80%。预计公司今年将顺利实现产量目标。

    较强的业绩韧性主要源于产品价格韧性和产销量的增长。在钢价整体下滑的情况下，公司前三季度营收仍然实现稳步增长，原因主要在于产品价格的韧性和产销量的继续提升。随着公司产品结构的持续优化，公司的产品价格整体表现出更强的抗周期性。公司主导产品中厚板前三季度的不含税平均售价为4188 元/吨，同比增长1.04%，而同期中厚板价格指数同比下降8.5%，公司售价表现明显强于行业平均。

    少数股权解决在即，盈利能力有望明显提升。今年4 月公司公告，控股股东南京钢联收购建信投资持有的南钢发展、金江炉料的相关股权，之后公司拟通过向南京钢联发行股份购买资产的方式取得南钢发展及金江炉料各38.72%的股权，其中南钢发展为公司经营主体，金江炉料主要负责烧结、焦化等环节。收购工作完成后，公司业绩有望实现增厚。

    风险因素：供给端超预期释放；终端需求下滑幅度超预期；资产重组不及预期。

    投资建议：今年行业整体的盈利基数大幅低于去年，铁矿价格出现明显上涨，明显抬高了钢企的原材料成本。但随着铁矿价格的大幅回落，预计公司四季度盈利水平将迎来一定好转。我们维持公司2019-21 年的EPS 预测值为0.70/0.72/0.76 元。公司是国内中厚板龙头企业，在行业下行周期具有较明显的抗周期能力，按2019 年6 倍的PE 估值，给予目标价4.19 元，维持“买入”评级。（中信证券）