中百集团：改革效果逐步显现 经营业绩保持盈利

    事件描述

   2019 年前三季度公司实现营业收入117.38 亿元，同比增长1.98%，归属净利润为3748.60 万元，同比下降91.99%，归属扣非净利润为3843.10 万元，同比下降16.51%，基本每股收益为0.055 元/股。单三季度公司实现营业收入37.84 亿元，同比增长2.71%，归属净利润为111.23 万元，同比下降87.64%，归属扣非净利润为21.92 万元，同比下降97.65%。

    事件评论

    新开店稳妥推进，公司营收增速环比提升，财务费用提升经营业绩承压。

    2019 年公司前三季度实现营业收入117.38 亿元，同比增长1.98%，其中2019Q1/Q2/Q3 同比增速分别为1.59%、1.71%和2.71%，增速呈现环比改善趋势。2019 年单三季度公司仍保持稳妥开店节奏，净开仓储门店1 家、超市门店1 家、便利店32 家和电器店1 家。公司单三季度综合毛利率同比提升0.32 个百分点至22.09%，公司单三季度期间费用同比增长6.02%，期间费用率同比提升0.67 个百分点至21.34%，其中销售费用同比增长7.19%，销售费用率同比提升0.77 个百分点至18.42%，管理费用同比大幅下降16.88%，费用率同比下降0.65 个百分点，财务费用同比大幅增加2030 万元，主要由于公司为收回资产证券化资产而增加短期借款，综合使得毛利率与期间费用率差同比下降0.34 个百分点，对应的公司单三季度扣非净利润仅为22 万元。

    公司加强内生业态及供应链优化，稳步推进开店并初探省外扩张。公司对两大超市公司生鲜业务进行整合，成立新的生鲜事业部，实行统一采购、统一配送、统一管理、统一运营，优化商品品类结构，加大自有品牌开发力度，取得初步成效；同时，公司加快发展仓储生鲜食品超市、聚焦武汉地区并向市外优势商圈及空白区域渗透，加大新店发展和网点储备力度，加快便民超市提档升级，稳步发展便利店，6 月份在湖南长沙开业5 家中百罗森店，尝试性迈出拓展省外市场步伐。

    投资建议：改革效果逐步显现，经营业绩保持盈利，维持“买入”评级。

    公司加快新业态布局和品类结构调整，推行合伙人机制等，经营效率逐步提升，业绩有望持续释放。我们预计2019-2021 年公司EPS 为0.07、0.16 和0.20 元/股，对应2019 年PS 仅为0.32 倍，维持“买入”评级。

    风险提示： 1. 区域市场新进入者加快使得竞争进一步加剧；2. 公司新业态布局经营效果兑现速度较慢。（长江证券）