滨化股份：各项产品收入同比基本持平

    公司发布2018年报。2018年,公司实现营业收入67.5亿元,同比增长4.4%;实现归母净利润7.0亿元,同比下降15.0%。公司业绩下滑主要受到2018Q4业绩拖累,公司2018Q4归母净利润仅0.41亿元,是2016Q3以来单季度最低盈利,主要受到环氧丙烷、烧碱产品量价齐跌影响,同时期间计提资产减值0.68亿元,也影响了公司业绩表现。

    各项产品收入同比基本持平。2018年,公司环氧丙烷产量26.81万吨,销量22.32万吨,销售均价10265元/吨,价格同比上涨13.0%;烧碱(折百)产量68.19万吨,销量67.43万吨,销售均价3315元/吨,价格同比下跌2.0%;三氯乙烯产量6.57万吨,销量6.60万吨,销售均价4699元/吨,同比上涨4.9%。整体来看,2018年各项产品收入同比持平;分季度来看,公司环氧丙烷及烧碱在2018Q4都出现了量价齐跌的情况。

    毛利率下降影响全年业绩。虽然公司主要产品收入基本持平,但产品毛利率均有所下降。2018年公司环氧丙烷毛利率14.01%,同比下滑1.67个百分点;烧碱毛利率55.17%,同比下滑2.77个百分点,三氯乙烯毛利率1.73%,同比下滑4.11个百分点。产品毛利率下滑,主要由于原材料价格上涨较多。

    各项费用增加1.59亿元。2018年公司各项费用有所增加,销售费用同比增加0.44亿元,管理费用(包括研发费用)增加0.78亿元,财务费用增加0.37亿元,合计增加1.59亿元。销售费用增加主要是公司运费及出口费用增加,管理费用主要是工资和安全费用增加,财务费用主要是公司收购黄河三角洲热力,合并报表中利息支出增加5420万元。

    公司2019年工作计划。公司计划2019年确保生产烧碱(折百)67万吨,环氧丙烷26.25万吨,三氯乙烯6.85万吨,与2018年实际产量差异不大。公司6000吨电子级氢氟酸已在2018年试生产,全年产量接近1200吨,公司2019年计划生产3000吨,力争生产4000吨,同时,在建的六氟磷酸锂和环氧氯丙烷计划在2019年5月和6月完工,有望为公司业绩平稳增长贡献左右。

    盈利预测与投资评级。我们预计滨化股份2019~2021 年EPS 分别为0.52、0.57、0.61 元。按照2019 年EPS 以及10-12 倍PE,对应合理价值区间5.20-6.24 元,维持“优于大市”投资评级。

    风险提示:产品价格下跌、项目建设不及预期等。（海通证券）