新安股份：高瞻远瞩布局下游 提前减弱周期波动风险

    事件

    公司于2019年1月15日晚发布2018年度业绩预增公告,预计2018年归母净利12.2-13.0亿元,同比增长129%-144%。扣除非经常性损益后归母净利约12.19-12.99亿元,同比增长522-563%。

    简评

    量价齐升业绩同比大增,有机硅景气回落Q4环比下滑 公司现拥有有机硅单体产能34万吨/年,草甘膦产能8万吨/年,是国内双龙头企业。公司业绩大幅增长,主要由于有机硅、草甘膦量价齐升:据卓创资讯价格数据,2018年有机硅中间体均价29863元/吨,同比2017年的23449元/吨涨幅达到27.4%;2018年草甘膦均价27128元/吨,同比2017年的24355元/吨涨幅达到11.4%。此外,公司公告披露,通过优化经营策略,主营产品产销量较上年同期相比有较大幅度增长。

    公司全年业绩预告对应Q4单季归母净利0.54-1.34亿元,扣非后归母净利0.64-1.44亿元,归母净利和扣非后归母净利预计区间中位数环比Q3单季分别下滑79%和77%,主要由于有机硅产品价格的大幅下滑:Q4有机硅中间体均价22497元/吨,环比Q3下滑34%。

    高瞻远瞩布局下游,提前减弱周期波动风险 有机硅2016年之前历经5年熊市格局重塑,行业仅剩12家企业,2016至2018三季度行业景气维持两年,进入4季度以来在下游内外需求弱势下,当前价格已经下跌至1.85万元/吨的水平,2019年下半年新安、合盛、东岳集团、兴发集团等在内的国内有机硅单体企业纷纷计划扩产,后续行业内竞争将有所加剧。公司一方面积极布局有机硅产业,现有镇江江南有机硅二期15万吨单体项目预计于2020年Q1投产,有机硅产能仍将保持在第一梯队;另一方面公司居安思危,在资源循环利用和下游高端产品领域持续发力:1)8月18日公司发布公告,拟出资6400万元与赢创德固赛共同投资设立赢创新安硅材料有限公司,建设年产8000吨气相二氧化硅项目,预计最迟2021年2月试生产。公司不仅可从此次合作中获得高盈利回报,同时能使公司镇江区块有机硅副产资源循环利用得到稳定保障,有机硅产业链进一步完善;2)公司进一步加快与迈图集团的全面合作,于10月15日与迈图新加坡公司签署股权转让协议,出售24%新安迈图股权,但仍保留控股权;同时双方签署了技术合作备忘录,拓展液体基胶、二甲基氯硅烷、含氢双封头、连续法聚合路线产品,建设项目总体产能3.2万吨,计划部分产品在2019年底建成试生产,经初步测算:2020年全部达产后,增加收入约10亿元;对公司而言,年直接和间接新增效益约7000万元;3)为把握有机硅下游发展机遇,公司出资376万元受让上海积谊持有的崇耀科技5%计250万股股份,完成后公司持股比例将增至55%,扩大对崇耀科技的控制权,加快公司向有机硅高端下游产业的眼神,符合公司向有机硅终端化、高端化发展的战略思路。

    草甘膦价格波动减小,行业整合盈利中枢提高

    草甘膦价格在2016年下半年景气开涨之后,虽然后续有淡旺季影响导致价格有所波动,但是2016(1.66万/吨)、2017(2.14万/吨)、2018年(2.71万/吨)价格中枢稳步提高。主要原因为:一方面,草甘膦经过行业整合,生产企业仅剩10家;另一方面,农药行业整体迎来长周期景气复苏。而且公司具备草甘膦原药和制剂,一体化优势进一步提高盈利中枢。

    预计2018-2012年EPS分别为1.79元、0.83元、0.93元,对应PE 6.3X、13.6X、12.2X,维持买入评级。（中信建投）