奥佳华：技术创新推动产品升级 品牌建设稳步推进

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    2018年7月30日晚,奥佳华发布2018年半年度业绩快报。公司2018年1-6月实现营业收入22.10亿元,同比增长31.71%;实现营业利润1.17亿元,同比增长21.67%;实现归母净利润1.44亿元,同比增长56.11%。

    分季度看,2018Q2公司实现营业收入11.76亿元,同比增长30.23%;实现营业利润0.85亿元,同比增长19.76%;实现归母净利润1.16亿元,同比增长57.62%。

    公司业绩基本符合预期。公司收入依然保持良好增长态势,公司大力拓展国内市场的按摩椅业务,产品结构继续优化;净利润增速明显高于营业利润增速,我们推测:也有受到非经常性损益科目的影响。

    我们的分析和判断

    公司所属的按摩保健器具行业受国内消费升级、健康需求及共享经济因素驱动迎来良好的发展势头,公司综合技术、产品、品牌渠道优势大力拓展中国市场按摩椅业务。报告期内,公司在中国市场的按摩椅业务显著增长。具体来看:

    国内消费升级,国民健康需求快速增长,共享经济发展共驱行业成长根据《中国统计年鉴-2017》数据,我国2016年中等收入以上城镇居民(约4.8亿人)人均可支配收入已近5万元,基本拥有按摩椅消费能力。按户均3.02人(2015,国家计生委)测算,中等收入以上城镇家庭户数约1.59亿户,如其中10%家庭购买均价6000元的按摩椅,则我国按摩椅市场空间为954亿元。

    国民健康意识不断提升,共享按摩椅在多场景普及共驱行业成长。2018年1-6月城镇居民人均消费支出同比增长6.80%,其中人均保健支出同比增长17.45%,高增长的保健支出体现了国民对健康的重视程度的加强。

    技术创新推动产品升级,品牌建设稳步推进

    公司重视研发创新,每年投入营业收入5%的费用进行研发,“4D温感按摩机芯”及智能酸痛检测技术业内领先,2017年公司推出依托“4D温感按摩机芯”技术平台开发的御手温感大师椅OG7598C及新一代沙发按摩椅-爱沙发两款精品,均成为全球市场的爆款产品。2018年以来延续增长趋势,热度不减。

    2017年公司通过独家冠名浙江卫视《中国新歌声》衍生节目《真声音》开展系列营销活动,配合全新形象代言人陈奕迅的传播效应,以及公司在新媒体的全方位宣传,奥佳华品牌知名度快速提升。2017年公司自主品牌业务实现收入18.88亿元,占比约45%。

    紧握共享按摩椅契机,国内按摩椅业务快速放量

    共享按摩椅在高铁、机场、影院、酒店、KTV等公共场所快速的渗透,国内按摩椅行业的培育期大幅缩短,按摩椅消费意识快速提升。

    公司联合多家共享按摩椅运营公司开拓共享按摩椅市场,2017年公司在国内市场按摩椅业务增速145%。2018年3月,公司同云享云签订战略合作协议,共同开展智能共享按摩椅业务,云享云将向公司采购共享按摩椅数量不少于30万台(18年内采购数量不低于18万台),将有力推动公司销售增长。

    此外,公司将通过共享按摩椅体验数据的采集、分析和引流,户深挖用户需求,打造基于共享按摩椅的大数据中,心加速建设按摩产品线上健康商城,打造新零售模式,推动公司在国内市场的快速发展。

    筹划百万台按摩椅基地,有效保障销售放量

    2017年,公司年总产能达到2130万台,其中按摩椅30万台,按摩小电器1700万台,健康环境产品400万台。公司目前已开始筹划年产100万台智能按摩椅生产基地的建设,进一步提升公司按摩椅产能,有力支撑未来销售的增长。

    投资建议:

    我们预计奥佳华2018-2019年营业收入分别为56.04亿元和72.01亿元,同比增速分别为30.50%和28.50%;归母净利润分别为4.97亿元和6.44亿元,同比增速分别为44.06%、29.50%,对应PE为24x和18.5x,维持“买入”评级。

    风险提示:

    人民币汇率大幅波动的风险;按摩器具行业竞争大幅加剧风险（中信建投）