供销大集：资源整合同时完善供应链布局

    1.公司介绍:原百货商业巨擘转型,升级城乡商品流通综合服务运营商

    产业布局上:公司通过4次并购重组整合资产,逐步实现资源打通,建立O2O商品流通平台。

    Step1:海航携手供销总社,共造商品流通O2O平台

    Step2:入股掌合天下,转型新零售

    Step3:收购超市龙头,增强线下存量业务

    Step4:远成物流+海航货运,物流网络搭建基本成型业务模式上:公司依托双轮驱动:左轮整合酷铺店铺(CCOOP)及掌合平台,同时打通现有存量百货商超渠道;右轮依托中国集挖掘特色产品,并依靠海陆空一体化物流推出高附加值商品。控货同时控渠道,凭借供应链金融、云仓、物流等辅助性业务,提升会员粘性,最终提高商品议价力。

    2.行业发展趋势:政策红利加码农村电商,乡村振兴成新热点

    一系列相关利好政策持续推动农村各方面综合发展,包括(1)精准扶贫+乡村振兴:16年起国家出台改善贫困地区电商等相关政策,强调推动特色农产品结合特色小镇,实现多元化创业。(2)供销体制改革:深化落实改革,加速农村现代化进程。18年快消品流通领域中B2B市场份额只占约5%,相比传统途径,行业集中度较低,可整合空间大。

    3.空间测算:资源整合同时完善供应链布局,经济效益不可估量

    (1)快消品B2B渠道空间:目前酷铺商贸业务已签约16万家线下门店,2018年将预计有267万家进入,供销大集整合小店数量不足十分之一。(2)配套供应链服务:依托可整合的门店市场,将带来充分盈利。(3)中国集:未来5年将在20余个省市投资运营100个中国集,目前13个中国集已为公司带来7亿左右的利润,未来规模扩大至现在的10倍。

    4.盈利预测

    公司2017全年营业额277.90亿,同比增长91.52%,归母净利为14.15亿,同比增长99.7%。未来依托股东资源实现渠道充分下沉,并购远成物流与海航货运保证全方位高效运输,我们预计公司18/19年归母净利分别为25.4/30.8亿,EPS分别为0.37/0.45元/股,当前股价对应PE13/11xPE。首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:政策实施受到影响;消费流量增速放缓;股票质押率较高风险;并购可能暂停、终止或取消的风险;并购后整合不达预期风险。（天风证券）