新凤鸣：PTA行业格局持续改善 景气度维持

    1.上市后提速发展,完善聚酯产业链,业绩靓丽

    公司十余年来专注涤纶长丝的研发、生产和销售,2010年产能不足100万吨,2017年扩产至273万吨。2018年-2020年继续新增设计产能94万吨(已投产60万吨)、88万吨、88万吨至543万吨(实际可达560万吨),CAGR达25.76%。2017年POY、FDY、DTY毛利率分别为11.80%、15.71%、17.66%,同行中处于领先水平。同时公司在建500万吨/年PTA,其中一期220万吨(实际可达250万吨)将在19年下半年投产。2018年H1长丝景气度维持,公司业绩预告实现归母净利7.8-8.8亿,同比增加50%-63%。

    2.涤纶长丝偏消费属性,有望持续景气

    2017年我国涤纶长丝产能3592万吨,产量2932.5万吨(同比+15.58%),表观消费量2739.2万吨(同比+16.59%)。剔除2016年G20影响需求后置及库存影响,我们认为实际消费增长在7%以上。尽管自2018年涤纶进入扩产周期,但其产能增长与需求增长基本匹配。我们认为涤纶偏消费属性,性价比高,需求韧性强,以及考虑人口潜力、服装及家纺增量需求;涤纶性能提高、价格实惠带来对其它化纤市场的替代空间,涤纶长丝有望持续景气。2018年Q1,我国涤纶长丝表观消费量589.3万吨,同比+7.5%。

    3.PTA行业格局持续改善,景气度维持

    2017年我国PTA名义产能5132.1万吨,实际有效产能4482.1万吨,产量3574万吨(同比+9.91%),表观消费量3576.1万吨(同比+13.94%)。考虑2018年以后禁止进口废瓶片以及下游聚酯扩张,预计2018年-2019年PTA需求增速分别为9.1%和6.4%,而同期产能增速分别为0%和2.3%,PTA行业景气度有望持续至2020年。2018年Q1,我国PTA表观消费量1003.4万吨,同比+13.6%。公司PTA投产后可平抑价格波动风险。

    4盈利预测与评级

    我们预计公司2018-2020年归母净利分别为18.93亿元、24.43亿元和30.27亿元,CAGR达26.46%,对应EPS2.25元、2.90元和3.59元,PE9X、7X和6X。考虑公司毛利率行业领先,持续产能投放(涤纶长丝产能CAGR达25.76%),给予2019年10倍PE,对应目标价28.98元,给予“买入”评级。

    风险提示:宏观经济低于预期、产品价格大幅波动、扩产进度不及预期。（太平洋证券）