苏垦农发：受益农地流转 三大主业协同发展

    粮食产业龙头,拥有成熟的产业链一体化经营体系。公司依托自有种植基地,主要从事种子加工、原粮种植、大米加工和农资贸易,业务涵盖粮食产业链各个环节,产品主要包括原粮、种子和大米,是目前国内粮食产业纵向一体化经营体系最为成熟的公司之一。在产业链一体化经营的基础上,形成了完整的农产品质量追溯体系,产品质量领先。截至2017年底,公司大米产品的可追溯原粮种植基地面积为72.6万亩,占种植总面积的60%。2017年,公司营业收入为43.15亿元,同比增5.66%;归属于上市公司股东的净利润为5.57亿元,同比增10.33%。

    背靠苏垦集团,耕地资源优势突出。截至2017年底,公司拥有120万亩优质耕地,其中约98万亩来自苏垦集团,另23万亩来自社会流转。

    公司耕地资源优势比较突出,主要表现在:1、绝大部分耕地地处江、海、湖畔,土地肥沃,供水充足,非常适合耕种农作物;2、土地比较集中连片,适合于统一布局和进行机械化、集约化、标准化种植,有利于降低成本和提高效率。

    种植、种子、米业三大主业协同发展。1、种植业务是一体化经营的基础,经营模式以统一经营为主,发包经营为辅。2017年,发包经营面积为17.68万亩,占比约9%。未来,公司将参与社会流转扩大经营面积,进一步优化经营模式,减少发包经营面积。2、种子业务是一体化经营的重要延伸,主要由全资子公司大华种业运营,主导产品常规稻麦种子在江苏省的市占率较高,水稻种子的市占率约为40%,小麦种子的市占率约为30%。未来,公司将在保持常规种子市场优势的基础上,重点发展杂交水稻和杂交玉米种子。3、米业由全资子公司苏垦米业运行,是主要的收入来源。2014-2017年间,米业实现营收占公司全部营收比重约3成。产品分民用米和工业用米两种,民用米占比约8成。民用米旗下品牌分高中低三档,苏垦系列作为高端品牌近年来增长比较明显,占比逐年提升,产品结构不断优化。

    受益农地流转,公司耕地储备规模有望不断扩大。近年来,国内农地流转在国家政策支持下逐渐活跃起来。2014年,中办发61号文对土地承包经营权确权登记颁证工作作出了系统部署,明确了到2018年底基本完成土地承包经营权确权登记颁证工作的任务目标。预计,随着确权的完成,国内农地流转有望进一步活跃。公司目前拥有储备耕地120万亩,未来受益于农地流转活跃,耕地储备规模将不断扩大。模式优化&人员优化,内生增长有空间。1、人员优化。刚组建成立时,公司在接收集团旗下农场资产的同时接收了原有职工,因此总人数较多,且年龄结构偏大。近几年,公司每年约净减少800-1000人,人均成本约为3万/年,因此每年可减少人力成本开支3000万元,且可持续4-5年;2、模式优化。统一经营模式效益明显高于发包经营模式,随着发包经营模式的逐渐退出,种植业务模式得到优化,盈利将稳步上升。

    盈利预测和投资评级。18-19年,预计营收为44.91亿元/50.21亿元,净利润为5.87亿元/6.51亿元,EPS 为0.43元/0.47元。截至7月9日,公司股价为7.2元,对应PE 为16.9倍/15.23倍。农垦板块其他公司北大荒和亚盛集团对应18年业绩的PE 分别为22和58倍,与二者相比,公司估值有优势。首次覆盖给予“买入”评级,目标价9.78元。（太平洋证券）