骆驼股份：铅回收产业布局加深了公司护城河

    AM后市场潜力仍然较高:2017下半年实行了渠道改革,2018上半年铅价小幅上涨15%,行业景气度提升,公司铅酸电池AM市场销量增速实现30%增长。长远来看汽车AM市场空间仍然较大,保有量仍在不断增加,未来几年有望保持每年复合10%的增速,而公司作为行业龙头份额还有望从30%继续提升至50%,销量复合增速有望达15-20%。

    铅回收产能2018年迅速提升,从赚取加工费到实现垂直一体化。公司铅回收处理2017年实现6.4万吨,盈利估计7000万+,15万吨华南铅回收基地预计2018年中开始释放产能,2018年铅回收产能预计达20万吨(楚凯基地+华南基地),2019-2020年新疆基地、湖北金洋等基地陆续投产,公司计划2020年实现100万吨铅回收能力,70万吨再生铅生产能力,保证铅材料实现自给自足;实现上下游垂直一体化,节省原材料采购费用,延缓铅价波动对业绩影响,实现从赚取铅酸电池加工制造费用到与资质稀缺的铅回收产业结合,加深了公司护城河。

    OEM电池配套份额继续提升、出口也是未来增长助力。公司2017年在日产和大众品牌的份额提升,且预计2019年有望进入豪华车配套体系,启停电池仍然增长较快(2017年启停出货量预计为80万只,2018年有望翻倍),且更高的ASP有望提振业绩增速。马来西亚工厂2018年底投产,税收降低增强产品价格优势,有望加大公司出口量。

    盈利预测与投资建议:公司是国内铅酸蓄电池龙头,铅回收产业布局加深了公司护城河,AM后市场渠道重新梳理有望重拾增长,OEM市场启停电池放量提振业绩。维持业绩预测2018-2020年EPS分别为0.74、0.91、1.09元,维持”推荐”评级。

    风险提示:1)乘用车市场不及预期,由于受宏观景气度影响,销量增速不及预期;2)年降幅度超预期,如果乘用车市场增速放缓,主机厂年降压力可能增大,对公司毛利率产生影响;3)铅价大幅波动,铅价波动影响公司终端出货,影响毛利率。（平安证券）