凯莱英：国外业务稳健增长 产能提前布局

   国内创新药市场爆发式增长

    17年国内收入由上年2400万增加至1.15亿,收入占比由2.17%提高到8.11%。年初以来已有首个国内商业化项目(3.5亿体量)及高端辅料供货项目(5年不低于15吨)落地,预计今年国内收入继续翻番增长,2年内收入占比有望达20%,为公司提供新的增长空间。

    产业链延伸提高一站式服务能力

    公司已与CRO国际巨头Covance和国内安评领军企业昭衍新药签订战略合作协议,补足自身在药物筛选、毒理安评、临床等方面短板,提高一站式综合服务实力。自身也已通过合作形式向生物药和CRO服务延伸:与上海交通大学合作共建细胞及抗体药物教育部工程研究中心,正式进军生物大分子药物领域,借助大分子CMO更大的市场空间及更快行业增速实现弯道超车。同时与上海公卫进行临床合作,已在三地建设临床中心,已承接力生制药等一致性评价项目。公司与国投创新和天津开发区等共同设立总共百亿规模的“全球创新药中国投资基金”,实现新药项目的早介入早绑定,加快海外品种引入,开拓更多机会。

    国外业务稳健增长,产能提前布局

    国外客户为全球Top15的医药巨头,具有合理客户结构和项目梯度,后续进入商业化的项目贡献更大营收体量,新车间与二期工程等产能布局为后续发展提供充足扩张产能。

    评级面临的主要风险

    美元下行带来的汇兑损失风险;国内订单增长不达预期的风险;重磅商业化产品销售低于预期的风险。

    估值

    受益国内创新药热潮带来的外包需求的迅速提升,公司订单量在未来3年仍将保持快速增长。我们预计公司18-20年净利润为4.53/6.14/8.28亿元,对应EPS为1.98/2.67/3.60元,维持买入评级。（中银国际）