新天然气：煤层气开发标的亚美能源协同效应明显

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    煤层气开发标的亚美能源协同效应明显。1)收购方案:全资下属公司利明控股拟约25亿元收购亚美能源最多16.92亿股股份,占已发行股本约50.5%。要约收购的对价将以现金支付,其中每股亚美能源股份的要约价格为1.75港元。采用部分要约方案,避开港交所强制全面收购要约的要求。2)标的资产账面现金超过22亿元。以本次部分要约的价格1.75港元/股计算,亚美能源的2017年P/B为0.95、P/E为25.6。亚美能源账面现金充足,2017年年底达到22.37亿元,占总资产36%。3)亚美能源和公司天然气主业协同性明显:亚美能源被新天然气收购后,成为内资公司,国内业务拓展有望加速。新天然气管理经验丰富,本次交易完成后,新天然气将对企业文化、管理体系进行优化。亚美能源将促进公司主营业务的做大做强,夯实“能源全产业链”目标,也是上市公司业务从区域性向全国性转变的重要转折点。

    亚美能源总产量持续大幅度增长,拥有核心煤层气生产盆地。1)2017年亚美能源净利润增速达到72%:亚美能源2017总产量相比2016年增长了16.4%达6.3亿立方米,其中包括了潘庄区域的天然气产量5.7亿立方米和马必区域的天然气产量5830万立方米。2017年实现营业收入5.42亿元,同比增长32%,净利润1.83亿元,同比2016年的1.07亿元增长72%。2)亚美能源煤层气生产量价齐升:由于下游天然气需求旺盛、生产井不断投产,2018年一季度日均产气量达到204万立方米,同比增长29%,主要的潘庄区块平均销售价格达到1.57元/立方米,同比增长24%。潘庄项目销售利用率达到98%,处于国内先进水平。3)马必区块大规模商业开发在即,产量有望快速增长。马必项目一期商业开发设计规模为10亿立方米/年,是潘庄区块的两倍。如果2018年上半年备案制的具体规定能够出台,有助于亚美能源在2018年年中的马必项目一期的大规模商业性开发。

    2018年新天然气一季度归母净利润同比增长33%,主业保持较快增长。公司2018年一季度实现营业收入3.29亿元,同比增长19.68%,归母净利润0.74亿元,同比上期0.55亿元增长33%,基本每股收益0.46元/股,同比增长28.57%,维持高增速增长。2017年起中国天然气消费量重回两位数增长。全年消费量达到2373亿立方米,同比增长15.3%,天然气门站价格下调也在一定程度上刺激天然气下游用气量的攀升。

    盈利预测与投资建议:预计2018-2020年EPS分别为2.16元、3.15元和3.77元。公司收购亚美能源资产优质,协同效应明显。马必项目大规模商业开发在即,煤层气业务有望持续量价齐升。首次覆盖给予“增持”评级。（西南证券）