申万宏源耿直研报：推什么跌什么

　　金融界《券业场》，陈列券商那些事儿。

　　近期市场持续走弱，上周A股还连续出现了千股跌停、百股跌停的惨烈市况，申万宏源证券电子行业研究团队在其公众号中发布观点称：“目前市场情绪压根不在电子，可以说推什么、跌什么，那卖方分析师干嘛还要推呢？本周周报是为了写而写的，基本没什么内容，各位可以不用浪费时间阅读。”说起来，作为卖方，券商一般都是在极力的推荐股票，而申万宏源电子的这篇研报可谓是不能在“耿直”了，不能说是“奇葩”，但注定能成为研报界的一朵“仙葩”。

　　不过，随后该团队又发布了名为《0624周报补充：道歉！》的文章，文章表示：本周周报因为写了几句惊世骇俗的语句，结果现在还不到深夜，点阅率就已经超过2,500了，诸多领导也表达关切之意。实在对不起大家！我的原意是想表达：现在电子基本面真的不差，就是信心溃散而已。

　　我们说，股价要能够大涨，「资金、主力、题材」缺一不可；现阶段电子基本面不差，也有零星的议题和故事，但大家都在等谁先把这些串连起来、发动第一波攻势、点燃第一根火柴。

　　也就是说，这个「主力」目前还不太愿意冒出来，所以股价起飞还得再多等等。而就算「主力」冒出来了，它也会回头看看有没有「资金」跟上，如果没有的话，「主力」也会马上认赔熄火。目前大家都不愿意当「主力」，都情愿退而求其次当追随的「资金」，结果就是你看着我、我看着你，继续处在这种尴尬的气氛当中。

　　其实，从5月底台积电开始量产A12处理器，这么重要的信号已经预示供应链全面进入备货潮，但股价方面却连续被打脸了三周，市场信心崩溃，可是基本面其实不差。我们也说过很多次，今年虽然不是大年，但苹果战略调整，一是降价，二是提前，三是机海战术，因此2018年反而会变得很好，甚至比去年所谓十周年还要好。

　　现阶段基本面真的不差，苹果6月初陆续进入备货潮，今年3款iPhone备货量比去年同期要来得多，现在其实就是加码好时机。即便本周6月份最后一周看不到反弹，那么下周7月份第一周开始，也会有机会的！

　　再次为本周惊世骇俗的语句道歉！对不起大家！

　　以下为研报原文：

　　标题：【申万宏源电子】 | 一周观点：贸易摩擦乌云，遮掩苹果光芒；年内旺季来临，信心处于崩溃

　　前言

　　中美贸易摩擦升温，信心全面崩溃，即便之前都已经提前进入旺季、苹果iPhone也提前进入备货潮，但A股电子股价表现不只是低迷甚至还暴跌，说明市场对电子旺季并不认同。

　　上周，费城半导体指数下跌2.89%，台湾电子指数也下跌2.75%，而国内A股电子指数更是重挫8.03%！就连小米上市进度也临时喊停了。而在过去几周，海外电子在涨的时候，A股电子依然下跌；现在海外电子也跌了，A股电子更是崩盘！说明A股电子根本不会有行情，大家近期可以不用看电子了。

　　目前市场情绪压根不在电子，可以说推什么、跌什么，那卖方分析师干嘛还要推呢？本周周报是为了写而写的，基本没什么内容，各位可以不用浪费时间阅读。

　　这个市场情绪，从我们周报的微信公众号点阅率就可以看出端倪；好的时候可以突破2,500以上点阅率，多数是1,400~1,700之间，上周则落在900~1,000，本周大概率也不会突破1,000。

　　既然没什么行情，大家可能也不想听电子路演。索性我们来搞电子产业扫盲及培训，有兴趣的客户可联系对口销售安排。

　　工业富联提前开板以来连续大跌，除了近期大盘不佳、投资人谨慎之外，也说明工业富联本身估值具有争议性，公司对投资人的交流不够充分，并未解答投资人的疑虑，大家依然认为富士康不就是个代工厂吗？对郭台铭鸿海集团所谓的工业互联网概念並不买单。

　　错过了上市前后和投资人沟通的最佳时机，工业富联市场印象已经形成了，接下来要让市场改观会变得很难、事倍功半。反观小米却很会讲故事，公司对投资人的交流也相当充分，路演一场一场地进行，讲得也颇具煽动性。不管小米所言的愿景能不能实现，小米一旦上市后，大家会选小米还是工业富联呢？答案已经很清楚了。

　　而在半导体方面，早在农历春节刚结束，8寸晶圆产能就迅速拉升、上游硅晶圆材料也不断涨价，这个我们连续讲了4个月，但在国内投资市场就是没太多人当一回事。直到联电针对8寸晶圆代工价格启动「一次性涨价」，幅度高达15%，连带使得台积电旗下的世界先进，以及国内的中芯国际（港股）、华虹半导体（港股）跟着受惠。

　　就在这个时候，也就顺势传出了中芯国际（港股）的14nm良率高达95%，预料2019年将正式量产。不管真假，只要晶圆产能满载，下游的封测企业肯定不会差！国内封测三雄长电科技、通富微电、华天科技依然值得关注。

　　再来就是苹果产业链。苹果今年推出3款iPhone，因为LCD版是真正的新机，对零组件需求量比去年多很多，供应链要提前备货才能满足苹果要求，而且OLED版的零组件在6月初均已进入备货潮（往年都是6~7月、7~8月，今年提前到5~6月）。

　　今年3款iPhone备货量比去年同期要来得多，现在其实就是加码好时机。台北股市10大iPhone新机受惠股，包括：台积电、大立光、鸿海、和硕、纬创、稳懋、颀邦、可成、台郡、GIS-KY等都蠢蠢欲动了，但是A股电子呢？简单两个字「呵呵」。

　　我们说，今年苹果iPhone战略调整，一是降价，二是提前，三是机海战术，因此2018年反而会变得很好。5月初，iPhone面板产能先拉了，到了5月底，台积电也开始量产A12处理器，紧接着，其他零组件像是：PCB、机壳、连接器、被动元件、电池、镜头、天线、电声…等，6月初也已经陆续开始出货。

　　苹果供应链在6月初已经陆续进入备货周期，推测OLED版量产时间落在7月，LCD版则落在8月。在零件拉货、生产排程、组装环节上，3款iPhone完全有可能在9月份同时亮相，随即开始贩售。

　　但是在营销手段上，比较便宜的LCD版，是有可能会等OLED先卖了一阵子之后才开卖。到时候再随便掰个理由，比方说LCD因为是真正的新机，初期流海切割不顺、会产生漏光…之类的，然后顺势把LCD往后延，先把贵的OLED库存清一清再说（所以，LCD版究竟算不算迟到？各位可以自己衡量）。

　　核心观点

　　核心观点：贸易摩擦乌云密布，掩盖苹果备货光芒；年内旺季提前来临，信心处于崩溃状态

　　现阶段电子基本面其实不差，苹果供应链在6月初已经陆续进入备货周期，但又怎样？

　　我们也说过，2019年底、2020年起，才有可能是电子大年，今年虽然不是电子大年，但会是苹果最好的一年（怕也是最后一年）。苹果iPhone战略调整，一是降价，二是提前，三是机海战术，因此2018年反而会变得很好。但又怎样？

　　由于LCD版iPhone备货目标相当大，占今年3款新机比重可达65~75%，约为1~1.2亿支（苹果正刻意降低OLED比重、降低对三星的倚赖），因此相关配套零件也会变得很好，包括Cover Lens的蓝思科技，Out-Cell触摸屏的欧菲科技，铝合金金属机壳大厂可成（议题可望刺激长盈精密），金属结构件的鸿准及Jabil（议题可望刺激科森科技），因此过去有些标的一度成为市场弃婴，如：长盈精密、科森科技，也可望在议题刺激下重新受到青睐。

　　小结，在推荐标的上，我们新的Slogan是「东欧太蓝锐利大通信」：东山精密、欧菲科技、太极实业、蓝思科技、瑞声科技（港股）、立讯精密、大族激光、通富微电、信维通信。重点浓缩在：太极实业、通富微电、立讯精密、欧菲科技。

　　风险提示

　　目前虚拟货币明显退烧，挖矿机概念股势必跟着受创，台积电3Q18也可能因此受到部分挑战；而台积电3Q18业绩一旦受到挑战，届时就有可能会被扩大解读为电子景气全面受挫。

　　WitsView上周指出，在AMOLED面板投资热潮下，供过于求的疑虑已经浮现。很多好消息还没反应在股价上，怀消息却陆续出笼。

　　每隔一阵子苹果就会传出砍单杂音，而之前中美贸易摩擦及黑天鹅事件频传的背景下，大家对电子悲观情绪依旧，不利于股价推升。

　　正文

　　1）.中美贸易摩擦阴霾增厚，遮掩苹果提早进入备货潮的光芒

　　中美贸易摩擦升温，信心全面崩溃，即便之前都已经提前进入旺季、苹果iPhone也提前进入备货潮，但A股电子股价表现不只是低迷甚至还暴跌，说明市场对电子旺季并不认同。

　　其实早在5月初，iPhone面板产能就已经先迅速拉升了，然后到了5月底，台积电也开始量产A12处理器，紧接着，其他零组件，像是：PCB、机壳、连接器、被动元件、电池、镜头、天线、电声…等，6月初也开始配合出货，也就是整个苹果供应链在6月初已经陆续进入备货周期。但又怎样？

　　台积电A系列芯片是苹果进入备货潮最重要的信号。5月底台积电开始为苹果量产A12处理器，也间接说明苹果在5月底6月初已经提前进入备货周期。消息一出，海外电子、台股电子全面大涨，但A股电子却没有跟涨，当时资金都去追逐医药了。而在过去几周，海外电子在涨的时候，A股电子依然下跌；现在海外电子也跌了，A股电子更是崩盘！说明电子根本不会有行情，大家可以不用看电子了。

　　不过，尽管今年不是电子大年，但苹果iPhone战略调整，一是降价，二是提前，三是机海战术；趁着国产安卓手机在今年前3季度，都还没发展出像样的3D Sensing之前，苹果继续以全面屏、3D Sensing，甚至双卡双待做为吸引，而且会在价格上做出较大的让步，同时把iPhone新机时间提前，再搭配新款老款齐发的机海战术，今年苹果全年状况不会差，甚至比2017所谓十周年还要好（2018会是苹果最好的一年，怕也是最后一年）。

　　其中，OLED版早已不是“新机”，因为最困难的问题、最麻烦的瓶颈，在去年都已经解决，因此今年确实可以把时程提前。但今年LCD版却是真正的“新机”，有全面屏、有3D Sensing、有流海…，因此，相较于OLED版进程的“提前”，LCD版就传出了“迟到” 之说。

　　但我们认为，在零件拉货、生产排程、组装环节上，3款iPhone完全有可能在9月份同时亮相，随即开始贩售；不过在营销手段上，比较便宜的LCD版，是有可能会等OLED先卖了一阵子之后才开卖。到时候再随便掰个理由，比方说LCD因为是真正的新机，初期流海切割不顺、会产生漏光…之类的，然后顺势把LCD往后延，先把贵的OLED库存清一清再说。所以，LCD版究竟算不算“迟到”？各位可以自己衡量。

　　今年3款iPhone都会采Out-Cell外挂式触摸屏，因此在议题和故事是直接利好欧菲科技；3款新机都有流海（但今年流海会减薄），因此对大族激光的想像空间也不小。

　　iPhone受惠的A股港股企业，主要包括：Out-Cell外挂式触摸屏和摄像头的欧菲科技，表面玻璃Cover Lens的蓝思科技，FPC软板的东山精密，Lightning、天线+声学、AirPods耳机及无线充电的立讯精密，天线和射频器件的信维通信，屏幕流海切割的大族激光，电池的德赛电池和欣旺达，功能性器件和光电胶的领益智造和安洁科技，电声器件相关的瑞声科技（港股）及歌尔股份，不锈钢金属中框科森科技，HDI手机板的超声电子，SiP封装的长电科技，配套日月光的SiP模组环旭电子。

　　2）.LCD版iPhone备货量大、零件受惠程度高，欧菲科技议题亮丽，但市场并不买单

　　去年12月，不管苹果iPhone手机、国产安卓手机，通通在价格上摔了一大跤，今年大家纷纷把BOM表往下压（在少用一颗是一颗的情况下，加上AI芯片上的速度很快，部分摄像头存在供过于求的压力）、售价往下调，推出低价版、降价版。

　　我们一直说，今年不会是电子大年；但苹果iPhone战略调整，一是降价，二是时程提前，三是机海战术，因此2018年反而会变得很好。

　　6.1寸LCD版iPhone屏占比拉高成为全面屏，移除3D Touch/Force Touch改以Cover Glass Sensor外挂式触控模组，也就是欧菲科技的那种Out-Cell外挂式触摸屏技术（可顺势强化全面屏的机构设计、保护LCD面板），研判售价约600~650美元，预计备货目标约1~1.2亿支，占今年新机约65~75%。

　　由于LCD版备货目标相当大，因此相关配套零件供应商届时也会变得很好，像是表面玻璃Cover Lens的蓝思科技、伯恩光学，触控感应元件的欧菲科技和日本写真Nissha，铝合金金属机壳大厂可成（议题可望刺激长盈精密），金属结构件的鸿准、Jabil（议题可望刺激科森科技），最大组装和硕，都是先蹲后跳的受惠标的。有些标的一度成为市场弃婴，如：长盈精密、科森科技，届时也可望在议题刺激下重新受到青睐。

　　即便如此，苹果光芒还是很难穿透中美贸易摩擦的乌云。在过去几周，海外电子在涨的时候，A股电子依然下跌；现在海外电子也跌了，A股电子更是崩盘！说明电子根本不会有行情，大家可以不用看电子了。

　　3）.8寸晶圆产能传导至封测，通富微电仍是首选；股价因贸易摩擦而推迟？抑或根本毫无表现机会？

　　这个我们讲了很久了，如今通富微电果真不再是中日合资公司，而是纯中资、纯内资企业。4月份中兴通讯事件之前，通富微电因为它的上游8寸晶圆从2月底开始满载，而晶圆产能8~10周就会传导到封测厂，因此4月份当时股价曾经反应过一波。

　　当时我们也说过，其实通富微电最好介入的时间点，就是等这家公司日本人的股权全部退出、成为中国人的公司。

　　接着，我们还是把主要逻辑的废话再陈述一遍。不同于台积电12寸的高端芯片，8寸晶圆所对应的领域，是以中低端应用为主，除了部分汽车电子和物联网以外，其他下游应用集中在手机相关，像是：指纹识别、无线充电、MOSFET、电源管理IC、Type-C、Lightning、NFC、MCU、Driver IC…等，都是一些比较成熟、规格标准化、计算难度不高、单价不贵的芯片。

　　如果8寸晶圆满载，8~10周之后，封测和对应的下游零组件也会不错。这次8寸晶圆从2月底开始满载，“本来” 4月底5月初，封测和零组件股价应该要动起来才对，可惜特朗普引爆中美贸易摩擦，让股价动能被压抑了一个多月。之前几周，台股8寸晶圆概念大涨、对应的封测股表现也不俗，但是国内A股相关却依然躺在那里、股价一动也不动。

　　长电科技今年进入苹果前200大供应商名单，是中国大陆封测龙头，它与中芯国际（港股）紧密合作、未来趋势向上，理论上随着2Q18半导体旺季到来，它应该是首选才对，但它除了人事变动的不确定性之外，大家对它实际的利润状况根本就是雾里看花、疑虑重重。不过我们想说的是，如果将来中芯国际（港股）变得很好，那么长电科技也不会很差；所以先看大家对中芯国际（港股）有没有信心再说吧。

　　然后，以前我们提到过通富微电，都说它的市值至少会先朝老大哥长电科技靠拢才对，但之前日本人的股权还没转让完，承接方肯定不希望股价上涨；我们连许几周也都说过，说通富微电所有股东很快都会是中国人，利益倾向归于一致，会是涨得最汹的封测股（虽然4月份在中兴通讯事件之前曾经涨过一波）。日前，通富微电果真摇身一变，成为纯中资、纯内资，不再是中日合资企业了。

　　4）.AI芯片上得越快，低价手机多摄显得不必要，中小摄像头企业面临短期过剩，存在拉升股价诉求，藉此提高公司市值、增加谈判筹码！

　　去年12月，不管苹果iPhone手机、国产安卓手机，通通在价格上摔了一大跤，今年大家纷纷把BOM表往下压、售价往下调，推出低价版、降价版。BOM表压缩的过程中，零组件、摄像头，能少用一个是一个，结果，只有最高端的手机会用多摄方案，其他机型尽量采用单摄方案；毕竟今年不是大年。

　　目前AI人工智能芯片大兴其道，具有AI功能的处理器，已经可以透过软件和运算的方式，逐步实现景深优化、低光源补强以及光学变焦，将会部分取代双摄、三摄的功能。如果AI芯片上得越快，手机多摄就变得没那么必要。

　　一些中小型摄像头企业，去年都看好手机单摄变双摄、双摄变三摄，纷纷在去年扩充产能，但是到了12月发生手机太贵卖不掉的窘境、今年都在压低BOM表，结果这些中小型摄像头企业，今年夏天产能一开出来，马上就会面临短期过剩的危机。

　　这些中小型摄像头企业，迟早会被迫跟既有的“模组化” 大厂合作，就像台湾光宝科的摄像头卖给了立讯精密王氏家族，信维通信不久前也成立了光电事业部门；这些中小型摄像头企业，如果没有找寻一个可以倚靠的富爸爸，那么不久的将来就会开始面临风险。

　　换句话说，不管A股的、港股的，一些中小型摄像头企业是存在被“模组化” 大厂收购的可能性，换句话说，中小型摄像头企业存在拉升股价的诉求，藉此提高公司市值、增加谈判筹码！大家可以多关注投机性的资金涌入这些企业的情况，胆子大的可以顺势跟一把。

　　所以，大家可以从这个角度去思考，还有哪些“模组化” 大厂现阶段还缺摄像头产能的？还有而哪些港股的、A股的中小型摄像头企业，是存在被收购的可能性的？这些都是可以提前去了解，甚至提前去布局的方向。投机一点来看，一旦有什么风吹草动，这些中小型摄像头相关股票，会立刻价量齐扬！从股市里赚钱，不是只靠勾兑而已，更重要的是趋势方向。