埃斯顿：交流伺服+高端运控为业绩新亮点

    结论与建议:

    国家人口红利消失,产能升级为制造业持续发展必由之路,公司智能装备发展良好,工业机器人业务高速增长,占比不断提高。公司2018年一季度实现营收3亿元,yoy+123.7%,归母净利润0.18亿元,yoy+35%,扣非后净利润0.15亿元,yoy+148%,同时给出上半年业绩预告,预计18年H1能实现0.92-1.1亿元,yoy+30%-80%。

    展望未来,公司18年投入新智能工厂,扩张工业机器人产能,同时透过外延式收购增强公司在智能设备及工业机器人的全产业链布局,未来发展前景良好,给予买入的投资建议。

    从数控系统发展至机器人:公司起于金属机床数控,通过发展工业自动化核心部件产品切入工业机器人领域,形成智能装备及工业机器人两大业务支撑业绩。近期因工业机器人业务形成规模后业绩开始高速增长,17年公司营收增长58%,净利润增长35%。公司每年研发投入高于同行水平,靠着雄厚的研发能力发展“双核双轮”战略,在智能装备方面产品下游覆盖广大,同时为国内少数掌握工业机器人核心部件技术的企业。在制造业转型升级的大背景下,公司有望从行业内脱颖而出,成为国内自动化标杆性企业。

    机器人行业发展迅速,公司核心技术优势显著:受人口红利消失及产业升级需求,国内工业机器人行业发展突飞猛进,IFR预计17年销量为11.5万台,yoy+32%,占世界市场33%。但国内企业由于缺乏核心技术积累,工业机器人的核心部件严重依赖进口,产品处在行业的中低端地位。未来,掌握核心技术的国内企业能成为替代国外产品的行业领导者。公司在2012年进入工业机器人行业之后,目前核心部件技术引领行业,能达到80%自供,机器人业务高速发展,17年工业机器人业务营收4.9亿元,yoy+131%。

    机床数控设备发展稳定,交流伺服+高端运控为业绩新亮点:国内金属成形机床行业属存量稳增长,结构升级情况,有一定的自动化升级需求。公司智能装备中的机床数控及伺服产品让公司在行业中占到80%与40%的市场份额,为业绩贡献稳定增长。另一方面,公司交流伺服器与新收购英国品牌TRIO的运动控制产品结合让公司转型成完整自动化综合结局方案供应商,17年交流+高端运动控制营收增长57%,成为智能装备增长的新动力源。

    外延收购增强业务,驱动未来发展:公司近年持续寻找与两大核心业务有协同效应及技术优势的企业进行投资收购,17年通过收购Barret,M.A.i.Euclid等企业来巩固自己的技术优势,延伸业务的产业链,跨入新行业。

    盈利预测:预计公司2018,2019年能实现净利润1.6亿元(YoY+70.4%,EPS为0.19元)和2.5亿元(YoY+58.2%,EPS为0.3元),目前A股股价对应PE为68倍和43倍。

    风险提示:工业机器人行业竞争激烈,制造业升级需求不如预期（群益证券）