凯中精密：收购德国SMK100%股权 产能瓶颈有望突破

   换向器龙头企业,收入稳定增长。换向器,伴随着直流电动机的产生而出现的,是中小型及微型电机的重要组成部件。据中国电子元件行业协会微特电机与组件分会测算,2015年全球换向器需求量为64.67亿只,需求规模为124.38亿元;中国换向器需求量为33.62亿只,需求规模为67.46亿元,占全球市场54.20%。公司是全球换向器龙头企业,2015年全球市场占有率为12.11%。2017年,公司换向器业务保持竞争优势,收入稳定增长;实现收入10.09亿元,同比增长15.05%,占营业收入比重72.86%。

    大客户优势明显,产能瓶颈有望突破。公司定位高端核心精密零组件,始终瞄准国际知名企业发展业务,是博世、戴姆勒、日本电装、采埃孚、马勒、比亚迪、德昌电机、法雷奥、万宝至、大陆、电产等全球知名客户的优秀合作伙伴,并与多家企业建立战略合作伙伴关系;2017年前五大客户收入占比达45.47%。募投项目长沙基地一期已于2017年12月正式投产,2018年内公司将完成二期基建工程,深圳坪山基地将在2018年7月正式投产。新生产基地建设并投产后将有效突破产能限制瓶颈,进一步扩大生产规模,缓解公司目前生产场地不足的现状,提高公司市场占有率和盈利能力。

    收购德国SMK100%股权,深入布局新能源车三电系统。2018年5月,公司全资子公司凯中德国拟以2,539.39万欧元(折合人民币1.95亿元)收购SMK100%股权,凯中德国全资子公司凯中GVM拟以2,820.00万欧元(折合人民币2.19亿元)收购SMK生产经营用厂房及土地。SMK成立于1950年,是一家领先的、主要为汽车行业提供高科技零件和功能零组件的德国制造商,拥有多项专利,为客户提供汽车动力热交换系统、气体交换系统等核心零部件,在斯图加特(著名的汽车制造中心)和德累斯顿(戴姆勒奔驰新能源汽车电池基地)拥有全自动化生产基地、原型制造能力和研发中心。此次收购完成后,将进一步支撑公司新能源汽车“电机、电池、电控”三电系统的布局。

    首次覆盖,给予“增持”评级。暂不考虑收购德国SMK100%股权对公司业绩的影响,预计公司2018-2020年净利润分别为1.72亿元、2.28亿元、3.16亿元,对应EPS分别为0.59元/股、0.78元/股、1.08元/股,按照2018年6月12日收盘价14.84元计算,对应PE分别为25、19、14倍。我们认为公司作为换向器龙头标的,质地具备稀缺性,首次覆盖,给予公司“增持”评级。（国海证券）