安徽水利：订单结构向基建倾斜 合同储备额充足

    重组资产交割取得明显进展提升信心。公司近期公告重组标的资产交割情况:1、所有建工集团下属一级子公司股权及相关专利已过户完毕。2、暂未过户的资产估值约1.8亿,占本次交易价格的比例为5.99%。3、对于尚未过户资产交易对手方“水建总公司”承诺于6个月内办理完毕过户事宜,如无法过户而产生的相关损失,“水建总公司”将全额现金赔偿。前期股价调整主要由于市场对合并进度的担忧所致,目前合并事项逐步明朗,负面因素逐步消除。

    订单结构向基建倾斜,合同储备额充足。根据公司2017年一季报数据,公司2017年一季度新中标金额26.01亿元,其中基建类订单17.17亿(占比66%),房建类订单8.84亿。16年公司已公告新签订单136.72亿,其中基建类订单95.68亿(占比70%),房建类订单41.04亿。按投资类与施工类订单分类,全年投资类订单达67亿元(其中PPP 订单47亿,EPC 订单30亿),占16年新签订单49%。截止2016年年末,工程业务合同储备总额180亿元(包括未公告小额订单)。我们预计在合并完成后17年全年新接订单有望达200亿以上(其中基建类订单占比70%以上)。

    重组增发如能顺利完成,作为省级建工国企未来成长潜力巨大。1、公司为安徽省内唯一上市建工平台,合并后基建施工能力大增(合并后的安徽水利拥有三项特级资质,151项各类总承包或专业承包资质),省内基建工程拿单能力极强。2、合并后净利率有望持续改善(安徽建工合并前归母利润率仅为1.49%,可比公司净利率中位数为2.97%),提升空间巨大。 3、引入6.08亿元员工持股计划(占配套融资34%),完成利益绑定、激励充足,经营效率有望再上台阶(营收有望持续增长,期间费用率有望压缩)。

    风险提示:基建业务不达预期、实际毛利率低于预测的风险、宏观经济变化的风险、重组进度不达预期风险、政策风险。

    盈利预测、估值及投资建议:买入评级。我们预测2017/2018/2019年公司归母净利为8.27/11.64/15.07亿元(考虑并表),EPS 为0.55/0.78/1.01元(考虑摊薄),目前股价对应PE 分别为14/10/8倍(考虑吸收合并建工集团及配套融资),综合考虑基建业务的快速发展,我们给予目标价 11.00元,对应17年20倍PE,买入评级。（中泰证券）