金杯电工：布局新能源汽车租赁

    公司与博森能源科技合资成立金杯新能源,布局新能源汽车动力电池业务。前期市场比较担忧公司采用三星电芯会影响后续电池包销售,但我们认为公司的核心竞争力在其拥有的BMS技术以及客户资源,三星电芯是否以及何时进入动力电池规范目录对公司影响较小,一旦三星进入电池规范目录的时间较晚,公司可以采用国内电芯为客户提供电池包。BMS是电动汽车最具技术门槛的一环,电芯正逐步成为标准工业品,掌握BMS技术的pack厂是车企做出个性化产品的关键,公司雏形已成,静待花开。

    投资要点:

    BMS技术是动力电池pack企业核心竞争力。我们认为随着产销量的不断提升,动力电池未来将向标准工业品转变,而掌握BMS技术的pack厂将与车企合作开发差异化的动力系统,BMS技术实力成为pack厂发展的关键。BMS作为电动汽车动系统的大脑,技术不仅涉及到对电池系统的认识,还包括对整车系统的理解,需要电子、通信、电池、整车、元器件等各类知识经验的积累,技术门槛高。掌握BMS技术的pack厂有望凭借定制能力取得长足发展。

    掌握BMS技术,pack经验丰富。金杯新能源拥有多项BMS相关专利,其核心技术人员来自科力远和比亚迪(团队技术总工林博士全程参与丰田普锐斯的BMS开发工作),有着丰富的BMS及汽车产业经验。金杯新能源是三星SDI中国区主要的战略合作伙伴,三星SDI的认可证明其技术实力。公司已经和陕西通家、众泰、河北长安等车企形成紧密伙伴关系,前期供货获得客户认可。目前公司产能0.5Gwh,二期产线设备已经到位,今年下半年完成安装,完成后产能可达1Gwh。

    布局新能源汽车租赁。公司目前已在公司内部开展80台众泰云100的租赁服务,探索新能源汽车租赁商业模式。我们认为新能源汽车租赁业务可为公司带来以下益处:一是可加强公司与核心客户的关系;二是可带动电池包的销售;三是可更好的验证公司BMS及电池包性能;四是公司转型服务商的坚实一步。预计公司今年底将完成2000辆新能源汽车租赁业务布局,有望成为河南地区新能源汽车租赁领军企业。

    “强烈推荐”评级。公司掌握BMS核心技术,1Gwh产能的pack产线即将建设完成,同时公司客户储备充足,可以把握新能源汽车快速发展趋势。预测公司2016-2018年EPS0.37/0.51/0.62,给予未来6-12个月目标价16元,对应2016-2018年PE分别为43/31/26,强烈推荐评级。

    风险提示:新能源汽车行业发展不达预期,技术变更风险（中国中投证券）