中国巨石：“双试点”带来巨大机遇

    玻纤龙头,深入拓展海外业务。作为中国建材集团旗下成员企业,中国巨石在产能和产量方面都是行业龙头企业。目前公司拥有四大生产基地,16条主要生产线,年产量达到116万吨。其中,巨石埃及年产8万吨的无碱玻璃纤维池窑拉丝生产线已建成投产,二期生产线已进入建设阶段。截止2014年底,公司营业总收入62.68亿元,同比增长20.32%,营业收入中玻纤及其制品收入占比98%以上。公司业务遍布全球,实施全球营销战略,已在美国、韩国、意大利、加拿大、西班牙、法国等14个国家和地区设立了海外子公司,并在英国、德国拥有2家独家经销商。2014年公司主营业务销售中,国外销售占48.38%,较2013年度增加2.35个百分点。

    需求增加,玻纤需求处于上升阶段。玻璃纤维是一种新型的复合材料,具有众多优越特性,如:耐高温、抗腐蚀、强度高等,并拥有广泛的应用领域:建筑、交通运输、电子电器、风电叶片等。2008年受金融危机影响,行业需求下降。2014年下半年,行业需求回暖,部分玻纤产品供不应求,全球玻纤产品提价。同时,由于玻纤行业属于资本密集型行业,行业长期处于寡头垄断阶段,前六大企业产能占全球产能的70%。由于国家“一带一路”政策的实施,风电行业的快速发展,国内外需求目前都处于上升阶段。而较高的准入门槛,将有助于寡头垄断局面的长期持续,避免无序竞争。

    国企改革,“双试点”带来巨大机遇。14年7月,中国建材集团被列为国资委混合所有制经济和央企董事会行使三项职权的双试点企业,而北新建材和中国巨石将作为集团发展混合所有制经济首批试点实施单位。目前中国建材旗下仍有部分处于玻纤行业下游的企业还未上市。同时,管理层持股、混合所有制改革都将成为未来影响股价的重要事件。

    盈利预测与投资评级:我们假设公司2015—2017年玻纤及制品平均价格(不含税)分别为5,648元,6,119元和6211元,销量分别为122.3万吨、126.8万吨和135.5万吨,预计公司2015-2017年EPS分别为1.08元、1.68元和2.03元。考虑相对估值法,我们认为给予公司25X的PE合理,对应目标价为27元,给予“买入”评级。

    股价催化剂:海外基地生产线建成投产;国企改革有效推进。

    风险因素:贸易壁垒风险;汇率风险;原材料、燃料价格及供应风险。（信达证券）