中元华电：配网自动化有望贡献可观增量收益

    收购世轩科技获得证监会正式核准批复,切入医疗信息化,布局智慧医疗。以“股权+现金”6.9亿元收购100%股权,世轩科技承诺15-17年净利润不低于4688/5859/7324万元,分别为上市公司14年净利润的0.94/1.17/1.46倍。世轩科技业务涵盖数字医院、健康城市、健康居家,特点与优势突出:(1)产品线齐全。为数字化医院建设、公共卫生服务平台、区域医疗协同、个人健康服务等提供医疗健康信息化整体解决方案。(2)跨区域特征明显。业务遍布全国22个省、直辖市、自治区。(3)毛利率与净利率行业领先。以二、三线城市三级医院等大中型客户为主,14年毛利率为58%、净利率为34%,远高于行业平均,优于卫宁、万达等。(4)前瞻性布局C端个人健康管理。从智能生命终端采集、智能健康服务终端到公共健康门户、全程健康服务平台,全面构建“云+端”产品与服务策略。

    大健康布局加速深化,将打开公司成长天花板。大健康产业将迎黄金发展期,预计2020年规模可达8万亿元。公司从14年初尝试进军体外诊断百亿蓝海市场,投资了大千生物与埃克森并构建“试剂+器械”的竞争优势,已取得优异的投资收益,而此次收购世轩科技切入医疗信息化则彰显了公司深入布局的决心。世轩科技与大千生物、埃克森有望在市场及客户资源上实现优势互补,并扩大公司的产品线。因此公司合理布局高景气度的大健康产业,将能有效应对电力业务方面存在周期性疲软的风险、打开成长天花板。

    智能电网业务稳步发展,配网自动化有望贡献可观增量收益。公司是电力二次设备领域的龙头,未来几年将受益于智能电网建设与新电改。一方面,电力故障录波分析装置等传统优势产品市场地位牢固;另一方面,配网建设有望在阶段性放缓后加速到来,而目前公司配网自动化产品营收占比却还不到2%,发展潜力十分巨大。

    公司价值已被低估。(1)估值:考虑增发股本大概50亿左右市值,已是医疗信息化板块内市值最小的上市公司;PE相对估值也已较低,16/17年大概分别为42/35,远低于行业平均。(2)弹性:医疗大健康行业市场前景广阔是不争的事实,当股市行情企稳甚至回升后,仍有望提升估值。(3)业绩:股市经过本轮大幅下挫后,市场对公司业绩的要求趋于严苛,而根据目前公告的订单及经营情况,世轩科技完成业绩对赌应该问题不大,甚至有可能超预期。(4)催化剂:重组已经获得证监会正式核准批复,意味着公司发展将进入下一阶段,比如加速整合大健康业务板块内的资源并发挥协同效应的时点已经到来,同时世轩科技也有望开始借助上市公司平台启动新的外延布局等。

    “智能电网+智慧医疗”双轮驱动,首次覆盖给予“增持”评级。假设世轩科技并表业绩为今年四季度,且考虑增发股本摊薄,我们预计公司15-17年EPS为0.25/0.48/0.59元,对应15-17年PE为81/42/35。（申万宏源）