市场进入自我修复调节阶段

　　尽管目前宏观经济下行压力仍进一步凸显，政府的稳增长任务也依然较重，但在国家维持积极财政政策的大背景下，经济底部企稳仍可期待。受宏观大环境影响，A股市场大的指数和投资者情绪在经历国家队持续救市后已表现得相对平稳，正如习主席所说的,市场已进入自我修复、自我调节阶段，系统性风险已经过去。而随着监管层加大对做空机制的抑制和对违规违法行为的处罚后，当前市场短期博弈点也在增多，可交易性机会出现明显增长。从长期投资角度来看，或许现在正是很好的低位阶段布局时期。

·市场篇·

去泡沫化进程或搁置一段时间

■本刊记者 马曼然

　　这波调整虽然源于市场内在因素的自然调整，比如说创业板估值过高因素等等，但我们也看到之前股市的下跌还是超出了自然调整的范围。记者在与多家机构交流后发现，投资者对后市缺乏稳定的预测是此前机构迟迟不敢入场的主要因素，而随着清理配资问题的明朗化以及相当数量的品种开始显现其价值，部分投资资金的进场意愿有所提升，而这个时候进一步稳定投资者对后市的预期就显得尤为重要，比如去杠杆化的进程是否接近尾声、政策层面又如何看待去泡沫化的问题等等。　　

　　机构看多声音渐起

　　申银万国首席市场分析师桂浩明认为，现在是应该把稳定投资者的预期作为一件大事来抓。清理场外配资，也应该及时公告操作原则及具体进程，让投资者了解真相，避免在信息不对称的情况下操作，这样才有利于稳定预期。毕竟，有了预期的稳定，才会有行情的稳定。

　　近期市场发生最明显的变化就在于，机构转多的声音多了起来，比如近期多家券商的策略就出现了转向，主要论断是阶段性利空出尽，市场依靠自己的力量在萌芽，应保持多头思维。安信证券甚至旗帜鲜明地喊加仓，并称创业板反弹幅度可能接近30%。而转多派里最知名的莫过于英大证券首席经济学家李大霄的“婴儿底”。从“钻石底”、“地球顶”，再到现在的“婴儿底”，李大霄一直在用独创的比喻形容着当下的股市。

　　李大霄认为，在指数跌到2850点后，一个新的阶段就到来了。“整个的A股市场中，20多年的数据只有4个地方才可以买股票。第一是325点，第二是990点，第三是1664点，第四是横跨了三年的钻石底，共同的特点是10倍的PE，现在的PE是16倍，从低估值到了地球上没有过高度的水平，现在回到了中位数。有一个非常可喜的现象，低估值的股票出现了机会，上证50只有8.5倍的PE，股息率是3.66%，沪深300的PE是10.87倍，股息率到了2.87%。”在李大霄看来，婴儿底成立应具备五个理由，“第一，估值到位；第二，杠杆清理现在已经到位；第三，影响市场的做空机制已经得到了控制；第四，IPO暂停，限制减持；第五，救市的政策渐渐发挥了作用。但是，高估值、高风险股票经过50%下行，仍然还未到位，惟一到位的是蓝筹股股票。”他提醒投资者，如果不想下一次被割，不想当“韭菜”，最重要的逻辑就是远离杠杆和黑五类。

　　去泡沫化后产业资本掀起增持潮

　　“目前中小创股票的估值依然高企，去泡沫的进程还没有结束。”这是当前看空市场的主要逻辑之一。对此，招商证券策略研究主管王稹分析，股市如果上涨，中短期逻辑主要在三个方面：一是流动性宽松的超预期，二是改革预期的提升，三是并购的活跃度。对于中小板而言，他认为即便是在高估值的阶段，如果三季度业绩还可接受、并购重组有迹象在恢复，那么四季度股价就有机会上涨，因为有两个积极因素：一是上市公司努力维持股价；二是模糊的投资逻辑，让投资者在反弹时仍然会有热情。

　　小盘股的泡沫虽然存在，但从产业资本动向来看，近一个月来上市公司大股东增持力度却在显著加大。与市场上的其他类型资金相比，产业资本对于所增持公司所处的行业状况和公司自身价值更为了解，此次大举增持释放出积极信号。数据显示，2015年8月20日至9月20日，沪深两市共有731家上市公司重要股东增持自家公司股份，共涉及资金约615亿元。涉及增持股东人数1583人，增持自家公司股份累计43.56亿股。纵观A股市场历史行情，产业资本在全线大举增持后，市场往往会出现一波向上行情，逻辑就在于，产业资本的全线抄底时机正是估值合理或者是偏低的时机。

　　如，2005年8月至2006年12月产业资本增持后，大盘均出现了上涨；2008年下半年，产业资本增持后，A股市场出现了强劲的上涨行情；2010上半年，A股跌幅达26.8%，从5月份开始，产业资本表现出增持的热情，并尝试发出积极信号。整个5月份，共有15家公司的大股东17次增持公司股票，增持数量47820.69万股，增持金额12.92亿元。在7月份的时候上证指数出现了强劲的反弹；2014年4月份两市增持金额共计100.24亿元，净增持金额高达76.86亿元，创出了2013年12月份以来的单月增持历史新高。2014年初至2014年5月14日，产业资本共动用约296.61亿元进行增持。2014年下半年牛市逐步启动。如今，产业资本再现全线增持潮，或意味着中级反弹行情已在不远处。

　　短期仍属于轻仓试盘阶段

　　与增持相对应的是，股市减持状况也得到了明显改善。数据显示，目前每个月定增的解禁量是1000亿多一点，9月份卖出情况在解禁量中占比不足20%，也就是说，每个月减持量只有100亿~200亿元，这比股市大幅下跌时3000亿~4000亿元的抛压情况明显乐观很多。

　　兴业证券张忆东认为，一来清理场外配资所导致的被动“杀跌”动能衰竭，利空显著缓解；二来美联储暂不加息，人民币汇率已现趋稳迹象；三来成交继续缩量，显示主动性“杀跌”动能已衰竭，全部A股日成交金额已萎缩至5000亿以下，场内融资余额已降至约9300亿元；再者机构仓位普遍不高。对于A股未来走势，张忆东认为，中级反弹、大分化行情已经启动，重申无风险利率的下降和风险偏好的提升，将主导行情的时间和空间。

　　虽然目前机构观点由空转多者居多，但红周刊仍需要提醒投资者的是，底部建立是个复杂过程，需要时间换取空间，虽有短期交易性机会，也眼下也只是轻仓试盘期，暂不宜全仓杀入。不过，如从中长期投资角度看，目前的位置或许是很好的低位布局阶段。

　　时间即将进入四季度，对于深秋行情的演绎，可能会出现两种路径：路径一是众多等着“抄底”的人期待的理想状态，即还有“最后一跌”跌到2500点左右，跌出更多带血的筹码、跌出更多“价廉物美量又足”的好股票，从而形成更强劲的跌深反弹；路径二是更可能实现的，即市场常常不按照人们的美好意愿运行，在当前相对尴尬的估值水平下开始犹犹豫豫地震荡反弹。此前在清理场外配资行动扩大化的背景下，是按照第一种路径来预测行情启动的时间和空间的。但在清理配资的政策调整后，第二种路径的概率或更大。

　　如果市场出现回暖行情，综合各机构的策略，有三类品种值得关注：首先是大股东增持回购或被举牌的上市公司。除了增持回购，7月份以来保险、创投、私募基金频频掀起“举牌潮”，到目前为止已有32家上市公司被举牌；其次，前期超跌的成长类、新兴产业、国企改革、大上海等也值得关注；最后则是长期布局低估型品种，包括跌破净资产的银行、石化以及估值处于历史低位但行业景气度依旧较高的餐饮旅游、医药等。■