蓝星新材：蛋氨酸业务有望保持稳定增长

    投资要点。

    公司正在进行重大资产重组:公司拟以全部资产及负债(除出售资产和16.7亿其他应收款)与蓝星集团持有的安迪苏集团85%普通股股权进行等值资产置换,差额部分以非公开发行股份并支付现金3.5亿元的形式购买,并通过询价方式向不超过10名特定投资者发行股份募集配套资金不超过7亿元。2015年6月30日,公司公告重组方案获证监会并购重组委员会无条件通过。

    公司有进一步注入中国化工集团旗下优质资产的预期:公司实际控制人中国化工集团公司资产证券化率仅17.1%,资产证券化空间大。生命科学领域是中化集团未来四大主营业务之一,公司是中化集团生命化学业务板块的唯一上市平台,集团若进一步收购生命化学相关资产,则注入公司是大概率事件。

    安迪苏是全球蛋氨酸寡头公司:安迪苏集团是世界三大饲料添加剂企业,2014年蛋氨酸产能约占全球产能的30%。蛋氨酸生产的技术和资金壁垒较高,潜在竞争者进入该领域难度大,公司未来有望继续保持寡头地位。此外,安迪苏集团维生素A产能约占世界总产能的15%,酶制剂产品也处于世界领先地位。

    公司蛋氨酸业务有望保持稳定增长:在人口增长和人均国内生产总值提升两大因素影响下,蛋氨酸需求预计在相当长一段时间保持4%-6%的稳定增长。

    安迪苏南京二期7万吨产能于2015年底建成,公司将从中受益。短期蛋氨酸供需偏紧,价格会有所上升,随着2015年开始全球产能扩张,我们预计中长期蛋氨酸价格将保持稳定。公司蛋氨酸业务有望保持稳定增长态势。

    公司维生素A业务前景不甚乐观:目前维生素A全球产能已处于过剩状态,国内维生素A厂商采取低价策略加速扩大全球市场份额,国际市场有重现当年维生素C、维生素E激烈竞争的可能。预计维生素A价格短期会保持稳定,中长期受巴斯夫产能扩张25%和中国厂商低价竞争策略的影响,维生素A价格可能会出现震荡下行的走势。公司维生素A业务收入将因此受到影响。

    盈利预测与投资建议。预计2015年到2017年蓝星新材EPS分别为0.61元、0.63元、0.68元,对应动态PE分别为23倍、22倍、20倍。参考可比公司,给予公司2015年30倍PE,对应目标价18.3元,首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示:下游行业持续低迷的风险,禽流感疫情大规模爆发的风险。（西南证券）