深圳华强：布局元器件长尾需求 对接丰富客户资源

投资要点:

    深圳华强公告:公司与纪晓玲、谢智全、纪双陆签署股权收购框架协议,拟以8550万元的预估价收购由深圳市捷扬讯科电子有限公司和捷扬讯科国际有限公司整合而成的标的公司30%股权。深圳捷扬和捷扬国际在收购前将进行整合,深圳捷扬直接或间接持有捷扬国际的全部权益,作为本次拟收购的标的公司。

    (1)捷扬广泛的客户基础对接华强电子网B2B 服务:捷扬利用其广泛的、优质的OEM/ODM 客户基础,为华强电子网 B2B 服务带来更广泛、真实的客户长尾元器件需求信息,华强电子网的广大客户成为捷扬广泛的 OEM/ODM 客户的可选择的供应商,促进华强电子网的快速发展。

    (2)深圳华强为捷扬提供持续丰富的元器件现货支持:深圳华强正在进行的对电子元器件分销行业的整合将为捷扬提供持续丰富的元器件现货支持,更好地加强捷扬的长尾需求服务的广度和深度。

    (3)升级捷扬高效的交易系统作为华强电子网B2C 平台:华强电子网以捷扬自建的高效交易系统为基础,持续改造开发并将此系统升级为 B2C 交易服务平台。

    (4)对接线上线下客户及市场资源,发展尾货交易平台:充分盘活和对接广泛的OEM/ODM 客户和线下分销平台的尾货库存市场,对接深圳电子商品交易中心平台,发展成为尾货竞价交易平台。

    本次收购已获公司董事会通过,与交易对方签署的为框架协议,尚待签署正式收购协议。

    简评。

    捷扬讯科全程交易在线化,业务效率出众,客户资源丰富。捷扬讯科成立于2003年,是全球领先的电子元器件经销商,在深圳、苏州和香港均有办事处。捷扬讯科为客户提供包括现货长尾需求、前期设计、生产过程中服务、尾货库存管理等完整深入的全供应链服务。捷扬讯科凭借自建高效的内部IT 系统,实现了全程交易的线上信息化,服务质量及到货速度优于同类型公司。捷扬讯科在多年的经营中积累了数千家客户,其中包括几百家长期活跃客户,并与全球排名前20的OEM/ODM 客户形成长期的业务合作关系。

    与湘海电子互补,推进元器件B2B 平台深入发展。公司先前收购了湘海电子实现了对线下电子元器件授权分销行业的布局,开启了对线下元器件分销平台的持续整合,本次收购捷扬讯科亦是公司持续整合电子元器件分销商的后续动作。公司对捷扬讯科的布局将有助于公司借助捷扬讯科在在线交易平台方面的优势,深入推进公司元器件分销B2B 平台的发展,与线下平台的布局互补,齐头并进。

    布局元器件长尾需求,对接丰富客户资源。捷扬讯科通过高效的流程管理以及在线运营有效地满足了元器件长尾需求,与华强的合作将加强其元器件采购的支持,实现更大的服务广度和深度。同时华强也得以布局元器件长尾需求,有效拓展市场覆盖。捷扬讯科丰富而优质的客户资源也将有力支持华强线上线下平台各自的拓展以及相互融合的进程。

    估值与业绩承诺。深圳捷扬分别由纪晓玲持股70%、谢智全持股30%,2014年收入3142万元,净利润36.78万元;捷扬国际分由纪晓玲持股90%、纪双陆持股10%,公平合理原则,以标的公司2014年扣除非经常损益后的归属净利润的15倍估算股权价值约2.85亿元,30%股权对应8550万元。如未来深圳华强获取标的公司控股权,则具体收购次数、每次收购股权比例及支付方式等由各方协商确定。

    同时乙方承诺:标的公司在2015-2017年的净利润在2014年基础上的年复合增长率不低于15%。若未实现,则乙方当年进行现金补偿。

    盈利预测。我们预计公司2015-2017归属净利润各为5.99亿、7.6亿和9.01亿,同比增长25.5%、26.8%和18.6%,EPS 各为0.83元、1.05元和1.25元(考虑公司对湘海电子的收购,以交易后7.21亿股本计)。

    基于公司的战略内涵及远景,我们认为其估值应包含以下方面:(A)实体市场自有物业29.3万平米,重估价值120亿元;(B)以分销为核心的业绩高成长价值:预计未来2年公司有望收购8家左右电子元器件分销商,对应利润规模约7亿元,参考同业,以2016年70倍PE,对应估值490亿元;(C)电商交易平台价值:预计未来2年分销业务新增约100亿交易额,交易和创新服务平台有望将华强电子网交易向线上转化,创新成果产业化也有望提供潜在交易增量,假设以上合计为200亿元,参照行业水平,以200亿交易额按1.5倍PGMV,给予该业务300亿估值。综合以上,我们坚定看好公司价值,给以市值目标910亿元,对应12个月目标价136元(对应目前6.67亿股本),给予“买入”评级。

    不确定因素。(A)宏观经济波动;(B)房地产行业风险;(C)转型进程不确定;(D)收购整合电子元器件分销商的不确定性;(E)电商业务和增值服务发展的不确定性。（海通证券）