黑牛食品：液态奶成亮点 今年再翻番

　　液态奶成为公司新的增长亮点，2012年有望再翻番。2011年液态奶实现收入 2.87亿元，同比增长 201%，收入增长来自于产能释放和销售的推进， 预计花生牛奶销售2亿元， 双蛋动车销售额8000 多万元。2011年液态奶新增产能 8万吨，预计 2012年仍将有 4万吨产能投产，届时液态奶产能将达到 12 万吨，推算 2012 年一季度液态奶销售增长达到 100%以上。

　　未来几年液态奶有望保持高速增长态势。根据饮料等快速消费品的发展规律来看，在销售规模达到 10-15亿之前，公司依靠现有的模式即可实现快速的发展。2011 年花生牛奶进入高成长期，公司计划推出核桃口味、椰汁、杏仁和红枣等口味，不断丰富产品系列。同时，广州(9 万吨大豆多肽饮品项目)、苏州(4 万吨双蛋白液态奶项目) 2013 年底有望建成达产，液态奶产能将达到 25 万吨，产能再翻番。

　　采取跟随销售策略避开与银鹭的直接竞争。液态奶主要布局在湖南、江西、安徽、山东等 6 个省份，2012 年将扩展到 10 个省份(增加湖北、云南、贵州和四川 4 个省份)， 对重点区域重点投资，做深做透。液态产品研发销售骨干来自于饮料销售经验丰富的职业经理人，未来产品开发、口感调试、渠道建设等都由他们直接决策。目前液态销售团队已搭建了各营销要素的框架，为今明两年持续高增长奠定基础。

　　固态产品保持低速稳定增长的态势。公司传统产品豆奶粉 2011年实现收入 4.4 亿元，同比增长 5.6%。目前固态产能为 4.65 万吨，预计 2012年的新增产能包括杨凌 1.5 万吨豆奶粉，揭东技改 7200 吨豆奶粉，麦片 5880 吨，芝麻糊 1500 吨。公司在固态方面的产品升级主要包括脱渣豆浆、杯装燕麦片、杯装奶茶等。未来预计固态产品的销售增长在 5-10%左右。

　　盈利预测及投资评级。预计公司 2012-2014 年实现每股收益 0.46元、0.63元和 0.87元，2012年的动态市盈率为 29.6倍。公司的液态奶发展给予市场较大的期待，未来仍有超预期的可能。考虑到公司的市盈率水平不低，给予“增持”的投资评级。

　　风险提示：液态奶的发展低于预期；新产品开发及销售低于预期；食品安全问题。