金融股强势：友邦保险 vs 中银香港

    今年第二季不论是美股或是港股，均受不明朗气氛笼罩，市场更加集中炒股不炒市。不过，本地金融股可望被看高一线，受惠于两大因素，包括「跨境理财通」细节已公布，以及美国有可能较预期早加息，利好银行股的息差及保险股的投资收益。

    目前，「跨境理财通」业务试点总额度暂定为1,500亿元人民币。同时，对单个投资者实行额度管理，投资额度为100万元。此举有利南向及北向的财富管理及投资业务发展，长线为两地银行及保险公司的费用及佣金收入带来顺风。

    至于美国息口方面，通胀升温势头加剧，原材料如铜价、木材等，以至粮食价不断创新高，加上芯片供应短缺，加速电子产品以至汽车的供应链波动，不排除产品要加价。生产成本上涨压力最终幅射到消费层面，不得不反应在通胀数字上。

    近日美国5年期盈亏平衡通胀率升破2.7%，创2008 7月以来最高水平。美国财长耶伦更出口术指，可能要加息，以防止经济过热。尽管联储局各官员为有关言论降温，而原先料最快明年底才加息，但美息有可能更早上调已是最大灰犀牛。

    受到上述两大因素支持下，保险股王—友邦保险（SEHK：1299）及本地银行股龙头之一中银香港（ SEHK：2388），哪只才是更佳选择？

    两只优质股的各自卖点

    友邦于2010年上市，上市价只是19.68元，以101.5元收市价计算，上市持有至今（计入派息）回报逾4倍，已列入倍升股行列。集团是最大的泛亚地区独立上市人寿保险集团，覆盖18个市场，包括在中国内地、香港、泰国、新加坡、马来西亚、澳洲、印尼等地。

    短期而言，友邦可望受惠多个利好刺激，除了「跨境理财通」推动集团在可见将来在大湾区包括澳门等地的保险及理财产品销售外，香港与澳门和广东省的「回港易」扩展至其他内地其他城市，可免检疫抵港，亦助带来产品需求刺激。

    「来港易」最快于5月容许合资格的人士从内地来港可豁免14天检疫，作为两地通关第一步。随着中港经济活动有望慢慢回复，长线有望完全通关，为友邦保险产品销售铺平道路，令新业业价值重拾升轨。

    去年受到经济、社会及疫情因素影响，友邦新业务价值持续下跌，2020年首季跌27%，次季跌48.5%，第三季反弹升22%，末季又再下跌27.8%。市场料受惠内地销售带动，料今年首季友邦新业务价值回升17%，公司亦于5月14日公布首季业绩。

    不单如此，友邦将上海分公司改建为子公司，成为首家在中国内地设有独资人身保险子公司的外资公司。集团在四川筹建最新的分公司已完成，并已获内地监管机构批准开业，将为友邦中国的业务注入新动力。

    至于中银香港方面，为本地主要银行兼发钞行之一，雄霸2020年现楼及楼花按揭市场，并于今年4月已连续11个月蝉联现楼按揭冠军宝座，有望带来稳定收入。该行亦为人民币、沪深港通业务独家结算银行，持续受惠离岸人民币业务需求增长。

    此外，中银香港在内地及本港都拥有成熟业务，并有熟悉大湾区的跨境服务团队，并与母行中国银行（SEHK：3988）于大湾区内的机构合作，令其跨境银行的业务，有助日后「跨境理财通」业务拓展。再者，息口或提前向上，上述憧憬已令中银香港股价攀升至52周高位29.15元。

    哪只增长更强？

    友邦于2016至2020年，收入的年复合增长率为15.6%，盈利年复合增长率为8.5%，而股东权益回报率由16年11.9%，降至去年9.14%。

    反观，中银香港于2016至2020年，收入的年复合增长率为15.8%，但盈利却由16年559亿元，降至264.87亿元，出现盈利回落，主因是拨备增加及非经营项目因素拖累。而股东权益回报率亦由同时期，24.4%大幅降至9.6%。

    如果比较过去业绩表现，友邦的盈利增长较为稳定。不过，过去表现不保证将来走势。市场粗略预期今年友邦盈利升19%，中银香港今年盈利升6%，而今年首季，中银香港提取减值准备前的经营溢利按年跌14%。

    由于疫情反覆，经济复苏仍然需要时间，短期而言中银盈利表现仍受制拨备支出，除非像汇丰（SEHK：5）于首季录回拨。因此，友邦盈利前景的清晰度仍较高。

    估值及判决

    友邦的催化剂及盈利前景似乎较优，友邦过去市盈率为27倍，过去股息率为1.3%，而中银香港过去市盈率为11.6倍，而过去股息率高达4.26%（亦可能因股价低，推高股息率）。

    中银估值较低是有其原因，因市场对疫情及经济复苏力度仍有戒心，而短期港息向上机会不大，银行息差仍受压。对于收息投资者而言，中银香港有一定吸引力，对增长型投资者而言，友邦是更好选择。中银香港要等待美国有明确加息讯号，才有望重修估值。