新奥vs天伦vs华润燃气 三大燃气股大比拼

股票行情  www.caiguu.com  发布时间：2021-05-28  文章来源：财股网  责任编辑：陈天杰

    环保是近年国家发展的大趋势，洁净能源天然气对实现「碳达峰」及「碳中和」目标将发挥重要作用。2020年，天然气需求增速受疫情对社经发展的影响而放缓，消费量同比升 5.6%，但速度却下调了 3.8个百分点。

     不过天然气长线发展的基调不改，疫情随着疫苖接种大概进入了中后期，相信天然气发展能重回高增速。今天就看看新奥能源（SEHK：2688）、天伦燃气（SEHK：1600）以及华润燃气（SEHK：1193）的投资价值，哪一只长线更可取。

     1.盈利能力比较

	2018年	2019年	2020年
新奥能源	营收同比增长（%）	25.7	15.6	2
	盈利同比增长（%）	0.6	101.2	10.7
	毛利率（%）	15.7	16.1	17.2
	股本回报率（%）	13.2	21.9	20.5
天伦燃气	营收同比增长（%）	64.5	28.1	-1
	盈利同比增长（%）	40.8	38.7	32.2
	毛利率（%）	27.9	26	27.7
	股本回报率（%）	17.5	20.3	22.2
华润燃气	营收同比增长（%）	28.4	11.4	-2
	盈利同比增长（%）	21.8	13.3	2.1
	毛利率（%）	26.6	24.9	26.9
	股本回报率（%）	18.5	18.8	14.2

     三者中，体量最小的天伦燃气近年增长速度最为理想。不过，体积最大的新奥能源近年增速亦不弱，这一点更值得市场注意。

     新奥能源由于「薄利多销」的发展方针，集团的毛利率在三者之中一直垫底。不过，2020年行业营收规模普遍都录得负增长，唯独新奥能源仍能保持 2%正增长，反映集团薄利多销的竞争优势。

     更甚的是，新奥能源于期内顺应气价回落而调低了售价，不过集团同时把握自有的LNG进口长约和控股股东旗下舟山码头使用权的优势，扩大进口廉价的国际LNG气源及采购内地非常规气源，大幅降低气源采购成本。

     薄利多销有助新奥能源更有效渗透市场，抢占更多市场份额，至于期间牺牲了的盈利空间亦有望由增值业务补上。除了天然气销售，新奥还从事燃气接驳、燃气批发、汽车燃气加气站建设与营运、综合能源销售及服务，以及基于能源分销的其他增值业务，深入挖掘城市燃气业务的发展潜力，为客户提供更多元化低碳能源方案。

     去年疫情导致前线员工减少了与客户直接面对面沟通的机会，销售情况大大放慢，增值业务于现有客户群及新客户群的渗透率分别仅7%及20%，发展空间庞大，而且去年毛利率高达 77.9%。

     中长线而言，大体量的新奥增长性很可能不亚于小而美的天伦。

     2.财务稳健性比较

	2018年	2019年	2020年
新奥能源	现金占总资产比率（%）	10.8	9.8	9.7
	资产负债率（%）	65.4	61.8	59.8
	流动比率（倍）	0.7	0.6	0.7
	速动比率（倍）	0.6	0.6	0.7
	应收账款周转天数	16.2	12.3	11.1
天伦燃气	现金占总资产比率（%）	11.8	13.3	12.9
	资产负债率（%）	69.0	64.9	61.4
	流动比率（倍）	1	1.2	1
	速动比率（倍）	1	1.1	0.9
	应收账款周转天数	36	16.3	15.5
华润燃气	现金占总资产比率（%）	14.3	16.5	14.3
	资产负债率（%）	57.0	56.2	50.1
	流动比率（倍）	0.7	0.8	0.8
	速动比率（倍）	0.6	0.7	0.7
	应收账款周转天数	29.8	31.6	32

     财务方面，三家企业各擅胜场，综观而言财务都算健康。

     值得注意的是，润燃的资产负债率降至近 50%，再优化的空间不大，因为太低的负债比率反映集团经营取态过分保守，资本没有充足有效地利用起来。

     另外，新奥的现金占总资产比率持续下降亦值得关注，而且实际上是由 2014年的 24.6%起随随下跌，相信是由于积极并购扩张。目前水平仍属健康，不过近日集团总裁表示目前约20至30个并购项目有较大潜力，投资者应密切注意日后的并购速度会否危害集团财务的健康。

     至于天伦燃气，集团近年亦有积极并购的趋势，例如去年底就以 10.66亿元（人民币・下同）并购靖远县以及大通/互助县两个城市燃气项目，集团计划其中 60-70%将通过借贷融资，而其余的部分将通过内部资源筹措，天伦燃气并预期项目股本金回报率将达到 12%以上。

     目前看来，是次并购并未为天伦带来巨大的资金压力，而且还维持了具吸引力的派息，某程度上反映集团谨慎的并购态度。集团的财务健康在三者中或可看高一分。

     3.估值比较

现价市盈率（倍）	预测市盈率（倍）	现价市账率（倍）	预测市账率（倍）	股息率（%）
新奥能源	21.1	17.1	4.3	3.2	1.7
天伦燃气	6.7	6.2	1.5	1.1	3.8
华润燃气	20.3	17.1	3.0	2.4	2.0

新奥及润燃具有龙头优势，在市场看好天然气疫后复苏及长线发展的情况下，两者更受资金青睐，相比之下天伦燃气的估值就便宜得多，而且股息率亦明显占优。

     长线而言，新奥的成长性及确定性较优，虽然现价偏贵，但亦值得长线投资者及食息一族待回调时分段吸纳。

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