烟草股对决：中烟 vs 思摩尔

    中烟香港（SEHK：6055）主打传统烟草产品，而思摩尔（SEHK：6969）则主要做电子烟设备开发，两者同在所属市场拥有领导位置。哪只更值得投资？

    中烟香港母企垄断优势强

    中烟香港的母公母——中国烟草总公司是中国国家烟草专卖制度下唯一获授权从事烟草专卖品生产、销售、进出口的实体，基本上是没有对手的，而中烟香港则是中国烟草总公司旗下主要做烟叶进出口业务的公司。

    由于母公司有着垄断优势，而中烟香港做烟叶类产品进出口的主要对手就是中国烟草总公司，中烟香港的核心业务确定性相当之高。

    思摩尔主要面向电子烟企业客户，为烟草公司及电子雾化公司开发电子雾化设备及组件。虽然思摩尔没有中烟母企的垄断优势，但集团在所属行业亦有着龙头优势，最新公布的市场份额数据接近有19%。

    思摩尔增长顺风更强烈

    随着中国烟民规模逐渐扩张，烟草制品原材料的需要稳定，中烟香港在母公司支持下是长做长有。

    不过，进出口业务议价力偏低，中烟香港的毛利率在过去只得低单位数。

    至于思摩尔，虽然没有强大的母公司撑腰，但集团拥有技术优势，一直以来为企业客户开发的方案均有着稳健需求，即使是疫市期间，思摩尔的业务收入仍保持着可观增长，同比增幅接近32%，在2016年至2020年间的复式增长则有约70%。

    思摩尔定价能力相当高，2020年度毛利率超越50%。除了技术优势，思摩尔的优越定价能力亦可归因于市场需求热切，有利供应商议价。

    目前电子烟的渗透度仍相当落后，低基数则有利行业实现高速增长。据思摩尔所引用的市场数据，全球电子雾化设备市场的规模预期可在2021年至2025年间录得逾30%复式增长，集团作为行业龙头有望成为大赢家。

    结语

    展望长线，中烟香港在母公司支持下有较高确定性，而思摩尔正受惠于强烈增长顺风，定价有优势之余，业务仍有望在中期内实现双位数增长。

    现价中烟香港的市盈率超过120倍，思摩尔则有约100倍，将盈利增长往绩及潜力纳入考量，后者明显较值博。