应流股份：2021年传统业务有望呈现恢复性增长

　　预测盈利同比增长50.8%-60.7%

　　公司发布业绩预告，2020 年预计实现归母净利润1.97 亿元-2.10亿元，同比增长50.8%-60.7%，中枢略高于我们此前预期。对应四季度归母净利润约0.68-0.81 亿元，四季度单季对应同比增速约180%-234%。

　　关注要点

　　两机叶片保持翻倍增长。2019 年公司两机叶片业务收入1.78 亿元，同比增长103%。公司预告2020 年两机业务收入同比增长80%-100%，对应收入约3.20-3.56 亿元，符合我们此前预期。随着国内外订单增长及公司产能放量，我们预计2021 年两机叶片业务有望保持翻倍增长，收入有望达到6-7 亿元。

　　业务结构改善、经营效率提升带动盈利增长。2019 年公司综合毛利率为35.85%，而两机叶片毛利率高达45.48%。随着两机叶片占比提升，我们预计公司毛利率有望稳步上行。此外，2020 年公司加强成本管控，成本费用下降约2%，我们测算2020 年公司净利润率有望达10%-11%，同比提升约3-4ppt。往前看，公司大规模资本开支已接近尾声，随着产能利用率提升，我们预计公司净利润率有望逐年提升2-3ppt。

　　我们预计2021 年传统业务有望呈现恢复性增长。1H20 由于海外疫情影响，公司传统业务如油气泵阀、工矿机械结构件等收入同比下滑19%，三季度随着海外客户的恢复生产，传统业务三季度降幅收窄。我们认为，在海外疫情相对稳定的前提下，公司传统业务有望继续实现逐季改善，全年传统业务收入降幅有望收窄至约10%，2021 年传统业务增幅有望超过10%，实现恢复性增长。

　　估值与建议

　　我们上调公司2020/2021 年盈利预测5%/13%至2.04/3.21 亿元，对应56%/58%同比增速，同时引入2022 年净利润预测4.5 亿元，对应41%的同比增长。公司当前股价对应29x/24x 2021/2022eEV/EBITDA。基于2021 年37x EV/EBITDA，我们上调公司目标价13%至42.30 元，较当前股价有32%的上行空间，维持跑赢行业评级。

　　风险

　　新产品放量不及预期。（中国国际金融股份有限公司）