鸿路钢构：产能持续扩张 盈利能力有望再提升

　　事项：

　　鸿路钢构发布 2020 年度经营情况简报：公司 2020 年新签订单 173.68 亿元，同比+16.24%，其中材料订单 171.76 亿元。2020Q4 单季度新签订单 47.88 亿元，同比+47.55%。

　　评论：

　　Q4 订单显著提速，全年材料订单同比+24%。公司 2020 年新签订单 173.68 亿元，同比+16.24%，其中材料订单 171.76 亿元，同比+24%，工程订单 1.92 亿元，同比-83%，全年新签大额订单（合同金额达到１亿元以上或钢结构加工量 10000 吨以上）30 项，同比+17 项，合同总额 24.01 亿元，同比-9.60%，主要系 19Q3 基数较高，浙江石油化工单个项目金额 11.7 亿。公司 2020Q4 单季度新签订单 47.88 亿元，同比+47.55%，均为材料订单，提速显著，我们认为主要系下游需求旺盛。根据公司近期公告，2020 年 12 月公司产量已超 30 万吨，提前实现日产万吨的目标。公司还同时公布了全年生产情况，2020 年公司钢结构产量 250.58 万吨，同比+34.36%，其中 Q4 产量 84.22 万吨。

　　产能持续扩张，盈利能力有望再提升：2019 年底，公司钢结构加工制造产能不到 300 万吨，根据公告，预计 2021 年产能将达 450 万吨。目前公司吨净利在 300 元左右，我们认为未来仍有提升空间：1）随着装配式建筑的推进，钢结构下游需求旺盛，预计行业十年产量复合增速将超 10%，如果考虑钢材价格变化，产值增长弹性可能更高；2）钢结构加工行业本身盈利性较差，除鸿路外，行业内其他小企业的单吨盈利仅 200 元左右。我们认为，近期钢材价格升至高位，在需求端的保障下，企业有望迎来提价机遇。另外，相对小企业，公司对于大订单的话语权更强，议价能力更高，公司还可通过调整订单结构提升订单均价；3）规模扩张叠加数字化管理能力增强，公司期间费率有望下降，单吨费用已连续两年大幅下降。

　　行业集中度较低，龙头成长空间可期：2019 年全国钢结构产量 7373 万吨，过去 3 年产量复合增速约 10%，其产值复合增速高于产量。公司作为钢结构加工制造产能的绝对龙头，2019 年市占率不到 4%。根据协会数据，2018 年全国仅12 家钢构企业产量超 30 万吨，第一梯队的企业已经存在较大规模差异。目前行业订单存在规模化趋势，小企业对大项目的把控能力较差，供货能力也不足，公司优势显著，产业链话语权有望进一步增强。

　　盈利预测及评级：我们维持预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 1.36 元、1.76元、2.14 元/股，对应 PE 为 32x、25x、20x。我们认为随着装配式行业的快速发展，钢构件的市场空间有望被进一步打开，公司市占率仍有较大提升空间，长期成长性优异，给予 2021 年 25 倍估值，目标价 44.0 元，维持“强推”评级。

　　风险提示：疫情扩散超预期，产能利用率不达预期，原材料价格剧烈波动。（华创证券）