华铁应急：未来业绩突破束缚 实现资产端由重向轻的逐步转变

　　公司简介华铁应急主营建筑安全支护设备、高空作业平台等设备“干租赁截止20H1，建筑安全支护设备保有量行业第一，高空作业平台保有量为第三

　　乘势而起，设备经营租赁大有可为：经营性设备租赁不同于融资租赁行业。油外经验，龙头租赁商有规模效应，集中度在最近10年有较为明显的提升；力头租赁商最近10年股价收益率超29倍，表现大幅优于设备生产企业。我国工程设备租赁市场潜在规模可达万亿，但根据租赁行业设备规模测算，2017年规模以上租赁企业产值规模仅为2000亿元；截止2013年，建筑业自持设备规模约为1150万台，设备净值6094亿元，我们判断其中有部分“湿程赁”企业被归类为建筑分包商，导致数据测算有一定失真。但另一角度也i明，在海外被广泛采用的设备“千租赁”模式，在我国仍处在起步阶段。

　　设备租赁是全社会设备保有量达峰后必然选择，“干租赁”是产业分工精细化的产物。随着社会需求从“买”向“租”逐步转变，租赁商将替代传统的设备分销体系，成为最重要的渠道。同时，设备租赁天然具备高利润率、高ROE的特征，其财务杠杆源于设备采购议价优势所带来的“分期付款”优惠设备租赁龙头扬帆起航：2015年，上市后战略方向有过偏离，但核心业务仍稳步增长；2019年，修正战略再出发，以高空作业平台租赁为切入口，发力设备租赁业务布局，经营性租赁收入及资产实现快速增长。以URI、Ashteac等海外龙头为目标，从周转材料租赁向设备全品类租赁商布局。美国经验，高空作业平台为最重要的设备品类之一，其租金贡献占比约20%；UR高空作业平台资产规模占比从1999年的23%提升至2018年的35%。由于房屋施工面积处历史高位，传统建筑支护产品租赁维持较高景气度；高空作业平台租金回报率触底回升；设备规模快速增长，采购资金有徐工、中联及临工等设备企业支持。若公司利用其渠道及管理优势，实现设备资产“代管”，则未来业绩可突破资本开支的束缚，实现资产端由重向轻的逐步转变。

　　盈利预测、估值与评级：设备“干租赁”在我国方兴未艾、行业规模效应。华铁应急设备规模快速扩张，获徐工、中联及临工等企业支持。预测2020至2022年，公司归母净利润分别为2.79亿元、3.52亿元以及4.49亿元，现价对应2021年PE为15.3x，20年业绩增速较慢，主要受疫情影响。首次覆盖，给予“增持”评级，目标价7.24元，应21年PE为18.6倍。

　　风险提示：租金回报率不及预期，设备资产减值风险，渠道布局不及预期（光大证券）