飞亚达：三力齐发 深挖护城河 凸显竞争优势

　　事件：2020 年12 月24 日，飞亚达发布《2018 年A 股限制性股票激励计划（第二期）（草案）》。本激励计划拟向激励对象授予877 万股股票，涉及标的股票种类为人民币A 股普通股，约占本激励计划签署时公司股本总额42,809 万股的2.05%。本激励计划的授予价格为7.60 元/股。激励对象为公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术人员及子公司高级管理人员和核心骨干，合计149 人。本激励计划的有效期为5 年，包括禁售期2 年和解锁期3 年。解锁期内若达到限制性股票解锁条件，激励对象可依次申请解锁股票上限为获授股票数量的33.3%、33.3%和33.4%，实际可解锁数量与其上一年度绩效评价结果挂钩，连续两年绩效评价C 则不予授予。

　　第二期激励计划限制性股票授予及解锁条件相比第一期提高。第二期限制性股票激励计划的解锁业绩条件为：2021/2022/2023 年度归属于上市公司股东的扣非ROE 不低于7.5%/8%/8.5%；以2019 年为基础，2021/2022/2023年度归属于上市公司股东的扣非净利润CAGR 不低于12%；EVA 达到股东单位考核要求，且△EVA>0；且前两项指标均不低于对标企业75 分位值水平。本激励计划实施后对公司的股权结构影响较小。实施激励计划后，控股股东中航国际持股比例由38.07%下降至37.31%，其他公众股东持股比例降为60.41%；管理层持股比例由0.28%上升至0.60%，本期新增激励对象持股比例为1.68%。

　　第一期计划激励效果显现，公司业绩稳步提升，助力实现发展与经营目标。

　　实施股票激励计划有利于激励董事、中高层管理人员和核心业务骨干诚信勤勉地开展工作，充分发挥和调动其积极性和创造性，更好地提高公司的营运能力、经济效益并保障公司战略目标实现。2019 年，公司营收37.04亿元，同比+8.93%；扣非归母净利润2.00 亿元，同比+22.68%；加权平均ROE 为8.21%，同比上升0.91pct。2020Q1-3 营收29.44 亿元，同比+7.47%；扣非归母净利1.98 亿元，同比+17.34%；加权平均ROE 为7.91%，同比上升1.17pct。

　　“双循环”新发展格局下国内消费市场潜力增大，飞亚达“品牌+产品+渠道”三力齐发，深挖护城河，凸显竞争优势。“网红直播”等新零售模式探索亦取得新突破，“手表品牌运营+世界名表零售”双轮驱动成就国产手表龙头企业。零售业务板块，亨吉利品牌及渠道资源深厚，具有承接海外高端消费的渠道布局及服务实力；品牌业务板块，多维度组合营销下品牌力趋强，品牌业务毛利率稳步提升，利润弹性较大；产品技术方面，公司设立创新设计中心自主研发机芯，与瑞士团队强强合作开发精品系列腕表。我们预计公司2020-2022 年净利润分别为2.60 亿元/ 3.50 亿元/ 4.65 亿元；EPS 为0.61 元/股、0.82 元/股、1.09 元/股；对应PE 分别为21X /15X /12X。

　　风险提示：疫情恢复不及预期；经济下滑导致消费需求减少；渠道拓展不及预期。（天风证券）