漫步者：深耕安卓机市场 耳机业务毛利率市场领先

    事件：漫步者近期发布了TWS NB2 Pro真无线降噪蓝牙耳机，这款产品的最大降噪深度提升至-38dB，新支持全景声环绕音效功能，采用全新的通话降噪算法，支持AAC音频编码，还增加了快充功能。

    国产芯片厂商助力，TWS耳机出货量有望进一步增长。1）根据旭日大数据，2019苹果无线耳机出货量大概6000w，安卓品牌TWS耳机2000w，白牌1.8亿，2021年苹果、安卓品牌和白牌将达到1.2、1和3.8亿，市场将翻倍增长。2）ANC、ENC逐渐成熟，安卓品牌未来渗透率会进一步提升，未来TWS市场容量近10倍，漫步者作为一线品牌将会充分受益。

    苹果不再提供有线耳机，推动Airpods及其他TWS耳机出货量。2020年漫步者不断推出新产品，ANC的NB2/NB2 pro系列为国内销售最佳产品，随着产业链成熟和整体价格下降，会进一步得到市场认可；ENC的Dreampods虽然工艺需完善，但仍为全世界仅次于苹果、谷歌之后的第三家应用的公司。

    漫步者深耕安卓机市场，耳机业务毛利率市场领先。公司公布2020三季度报告，公司前三季度共实现营收12.7亿元，同比+61.1%，归母净利润1.85亿元，同比+130.03%。公司自有品牌全面布局销售渠道，营销投入高于同行，下游客户以渠道商为主，对比同行有较强议价能力，预计未来公司耳机业绩进一步向好发展。

    投资建议：我们预计公司未来三年营收分别为19.30、27.55、37.99亿元，EPS分别为0.30、0.43、0.56元/股，对应PE54.8X/38.5X/29.6X，目标价25.54元，维持买入评级。

    风险提示：TWS芯片供应不及预期；下游客户发生变化；竞争者数量增多。（西部证券）