中海油服：海外资本支出有望加速增长 自主研发持续推进

　　公司近况

　　我们预计4Q20 的服务费率已经环比提升5-10%，并且今年2 月初的中海油FY2021 战略展望，有望成为正面催化剂。同时我们认为FY2021 新的服务费率也有望在今年2/3 月份最终敲定，我们预计将回到FY2019 的水平。

　　在油价回升与国内能源安全增储上产持续推进的背景下，中海油服是我们的首选受益标的。

　　评论

　　4Q20 服务费率环比上涨。我们预计公司在4Q20 与股份公司的服务费率上涨已经落地，环比涨幅5-10%，虽然仍然并未完全回到1Q20 的水平，但是相较2Q/3Q20 的低点已经回升。在饱满的工作量和费率环比上涨的带动下，我们预计4Q20 收入与毛利环比回升，但是考虑到年底费用翘尾等因素，我们维持FY2020 全年盈利同比小幅下跌的预测。

　　今年2 月初中海油战略展望为正面催化剂。在油价大幅波动的环境下，中海油在FY2020 的中国国内资本支出仍然同比继续保持增长，我们预计FY2020 全年资本支出落在800 亿元以上，符合公司指引。随着近期油价的回升和全球疫苗接种的加速，我们预计FY21中海油国内资本支出继续增长的同时，海外资本支出有望加速增长，从而有望带动FY2021 资本支出回到900 亿元左右的水平。

　　FY2021 服务费率预计回到FY2019 水平。公司签订的FY2019/20/21的1+1+1 服务的主体合同在FY2020 并未更改，只是在2Q20 开始做了暂时的费率下调，主要体现在结算时的临时变更。根据合同内容，我们预计FY2021 的价格水平会回到FY2019 的水平，预计在今年2/3 月份有望落地（因为1 月份需要结算的订单相对较少），我们认为新的服务价格的落地，有望成为短期内中海油战略展望之后的另外一个正面催化剂。

　　自主研发持续推进。中海油服于2014 年成功自主研发首套Drilog随钻测井与Welleader 旋转导向钻井系统（简称D+W 系统）。近年来，“D+W”系统性能迭代进一步加速，整体实现规模化应用。在2020 年，D+W 系统已经累计作业210 井次，进一步实现了高端技术应用的国产化，为技术服务板块的毛利率长期扩张提供基础。

　　估值建议

　　我们维持FY2020 盈利预测不变，但考虑到FY2021 服务费率上调的因素，上调FY2021 每股盈利预测17%至0.74 元，并引入FY2022每股盈利预测0.99 元。考虑到新的服务价格落地仍需等到今年2/3月份，暂时维持A/H 目标价16 元/9.5 港币，对应22 倍/11 倍FY2021年市盈率，以及15%/27%上行空间。当前A/H 股交易于19 倍/9倍FY2021 年市盈率。维持A/H 跑赢行业评级不变。

　　风险

　　油价剧烈波动，价格与工作量不及预期。（中国国际金融股份有限公司）