塔牌集团：盈利弹性进一步增加 买入

    事件：

    近期，我们针对公司所在区域行业发展状况、企业经营情况进行了调研。

    调研要点：

    1、华南片区水泥到目前为止已经经历了4 轮价格上调，产销情况良好，库存普遍在40%低位运行，个别企业比如塔牌目前仅有20%左右的库存。2019 年年底广东少雨，供不应求情况比往年同期更为显著，目前广东省的水泥价格累计上涨100 元，比去年同期涨了55 元，价格均为历史新高，预计12 月依然还有一次提价。

    2、华南片区2020 年水泥市场将更为乐观，预计销量和价格还将创新高。

    前10 月广东固定资产投资达到11.30%的累计同比增速，经测算金额达到3.57 万亿，累计同比增速连续2 个月大幅提升，预计11 月、12 月增速更快。目前广东省熟料产能约为9943 万吨，对应水泥产能约为1.7亿吨，2018 年广东水泥产量1.6 亿吨，产能利用率达到94%，远远高于全国平均水平，也反映出广东省水泥供不应求的局面。2020 年是十三五收关之年以及十四五开局谋划之年，加上大湾区、示范区两区规划细则或也将在明年出台，而近期深圳的建设交通强国方案的意见稿出台，可以预料的是，大湾区建设将以10 万亿规模以上计，预计供不应求的局面将更加显著，预计2020 年华南价格和销量将再创新高。

    3、公司位处华南片区，未来将极大受益大湾区以及示范区的规划细则出台。公司现有熟料产能1163 万吨，对应1800 万吨水泥产能。随着第二条万吨线的投产，预计2019 年将增加200 万吨产能，最终将增加400万吨的产能。

    4、摆脱2019 前三季度影响，逐步回归正常盈利轨道。前三季度广东地区的雨水天气相比去年大幅增多，影响了项目施工，导致水泥需求下降。

    综合考虑上述因素，我们预计4 季度公司将增加600 万吨左右的销量，业绩或有可能超出此前市场预期。

    5、按照中国建材联合会发布淘汰落后产能指导目录来看，未来2 年广东省将淘汰3000 万吨的产能，进一步加剧广东省水泥供不应求的局势，我们预计水泥价格将会进一步上升，预计未来两年水泥价格将达到600 元/吨以上，将在目前价格技术上。

    公司受影响只有100 万吨，而公司第二条万吨线全部达产，使得公司未来2 年产能净增加300 万吨以上，公司盈利弹性进一步增加。

    6、我们预计公司19 年、20 年公司净利润分别为16.4 亿元、18.7 亿元，EPS 分别为1.37 元、1.57 元，股息率达到7-8 左右。

    7、首次给予公司买入评级，目标市值200 亿元，目标价15.7-17.3 元。

    风险提示：雨水过多等因素导致业绩不达预期的风险，系统性风险。（东北证券）