游族网络：新游上线叠加海外发行 推荐

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    公司 2019年 8月 30日公布了 2019年半年报。2019Q2实现营业收入 8.97亿元,同比下降 2.39%;归母净利润 2.34亿元,同比下降 13.52%。

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    2019Q2实现营业收入 8.97亿元,同比下降 2.39%,环比上升 7.71%。环比主要系《圣斗士星矢》、《一直奔向月》、《神都夜行录》等新手游,及《权力的游戏》页游海外提供增量。《权力的游戏凛冬将至》7月 10日上线,新游上线后将会大幅提振 Q3流水。毛利率 51.67%,同比上升 0.51pp,环比下降2.89pp。主要系新产品为代理产品,需要给研发商分成。2019Q2归母净利润2.34亿元,同比下降 13.52%,环比增长 35.60%。主要因新产品上线以及 Q2产生 1.01亿投资收益。公司预告 19年 1-9月归母净利 7~8亿,同增2.52%~17.16%;Q3净利润指引 2.93亿~3.93亿,同比增长 54.33%~107.01%,环比增长 25.21%~67.95%。

    新游上线叠加海外发行,H1移动游戏同比增长 6.71%。2018H2移动游戏收入12.31亿元,同比增长 6.71%,环比下降 12.90%;毛利率 50.52%,同比下降1.58pp,环比下降 8.00pp。国内游戏市场:公司将参与 Supercell 旗下重磅大作《荒野乱斗》在国内的发行业务,该产品在 TapTap 上获得超过 45.5万人次的关注以及 8.9分的高分。另外公司还储备有《狂暴之翼》续作《狂暴之翼 2》,自研产品中将有多款高品质作品在未来陆续上线,包括《少年三国志 2》、《山海镜花》、《少年三国志零》等,其他自研产品如《盗墓笔记》等正在积极研发中。海外发行: 《League of Angels》(《女神联盟》系列)至今稳居 Facebook平台 RPG 类网页游戏畅销排行第一。2019年公司将携《猎魂觉醒》、《圣斗士星矢》、《神都夜行录》等多款游戏出海继续开拓海外市场。

    2019H1网页游戏收入 4.18亿元,同比下降 15.66%。国际版页游《Game ofThrones Winter is Coming》(《权力的游戏 凛冬将至》)并上线英德法葡等14种语言,游戏还原经典 IP 场景,凭借极致的画面,创新的策略玩法上线后四次获得 Facebook 全球推荐。

    盈利预测、估值及投资评级。公司储备多个全球化 IP 项目,SLG 手游《权利的游戏》为 Q3带来环比增长,《少年三国志 2》、二次元产品《山海镜花》预计主要为 Q4带来增量。海外来看,公司今年开始获得了腾讯、网易等顶级CP 的头部产品发行权,预计为公司贡献流水增长。我们预计 19/20/21年归母净利润分别为 11.83/13.47/15.05亿元(此前为 12.41/14.20/15.93亿),对应EPS1.33/1.52/1.69元,PE 为 12/10/9倍。我们根据可比公司 19年 P/E 中位数14.45倍,给予公司目标价 19.2元,维持“推荐”评级。

    风险提示:游戏版号审核等政策、游戏流水不及预期、产品上线延期、高质押风险。（华创证券）