完美世界：形成多品类布局 带动业绩持续增长 买入

    事件:完美世界发布业绩快报,2018年实现营业收入80.36亿,同比增长1.34%(剔除已处置的院线业务影响,营收同比增长6.24%);实现归母净利润17.03亿,同比增长13.16%。

    公司2018年业绩符合预期,游戏和影视板块表现稳定。受18年版号暂停影响,公司多款游戏延期,业绩增长承压。但1)游戏板块如《诛仙》端游、手游等老产品依然稳健贡献流水,《Dota2》年流水小幅上升,《武林外传手游》等新品表现良好;2)影视板块项目丰富,十余部影视剧确认收入,与环球影业的片单合作贡献了可观的投资收益。

    《完美世界手游》将于3月6日上线,业绩释放在即。由完美自研、腾讯独代的六星大作《完美世界手游》已取得版号,近期测试情况良好,已定档于3月6日,我们判断首月流水4-6亿元。《云梦四时歌》(已有版号)亦为腾讯独代的六星产品,目前处于测试期。《梦间集天鹅座》《神雕侠侣2》测试准备较为充分,正等待版号批准。此外,完美19年产品线还包括腾讯独代的MMO沙盒手游《我的起源》以及其他二次元、SLG、Rogue-like等细分品类游戏,产品储备丰富,业绩增长具备较强支撑。

    公司作为优质游戏研发龙头存在估值修复机会。当前游戏板块投资的核心要素逐步从政策预期改善、低估值切换到研发实力上,产品上线后研发实力得到验证的公司将享受业绩和估值双升。完美世界研发人员规模位列A股游戏公司之首,拥有国内外研发团队20个左右,其中国内多个S级核心产品团队。18年前三季度公司研发费用占营收比例为17%,研发能力未来有望得到进一步验证。

    投资建议:完美世界作为版号边际改善预期下业绩弹性较大的标的,业绩释放预计在Q1后期-Q2逐步体现;其较强研发能力有望通过新品再次得到验证,实现估值回升。由于版号政策及19年公司产品线逐步明确,我们调整完美世界2018-2020年净利润为17.03/20.85/24.75亿元,对应PE分别为22.7/18.5/15.6倍。考虑到公司形成多品类布局,以及多个研发团队丰富的项目经验,有望带动业绩持续增长,维持“买入”评级。

    风险提示:监管政策进一步趋严;产品延期或表现不及预期;商誉减值风险。（国盛证券）