卫宁健康：创新业务进展良好 未来发展值得期待 买入

    事件

    子公司发布2018 年业绩快报,公司实现营业收入14.02 亿元,较上年同期增长19.64%;归属于上市公司股东的净利润3.02 亿元,较上年同期增长31.96%.

    简评

    公司业绩基本符合预期,加大回款经营现金流明显改善。2018 年Q4 单季度归母净利润为1.09 亿元,相比前三季度34.3%的扣非净利润增速有一定下滑。公司全年收入增速+19.6%,略微低于预期,其中软件业务保持高增长,增速为31%,硬件业务收入下滑8.55%,主要为公司策略调整,主动减少低毛利及应收账期较长的硬件销售业务,投入更大精力推动软件业务加快增长。公司加大收款力度,销售回款同比增长37%,经验活动现金流净额增长18%;同时资本化研发支出占研发投入比例下降为48.79%(上年同期为54.41%)。

    医疗信息化行业将持续高景气,公司作为行业龙头充分受益。公司18年传统医疗卫生信息化业务整体订单增速超过40%,随着订单逐步确认,公司2019 年收入业绩高增长将有保障。医疗信息化行业目前受政策加速落地不断推动,高景气持续可期。国务院办公厅最新公布的政策将对三级医院电子病历的考核上升到国务院层面,同时2018 年年末卫健委将医疗信息化建设在业绩考核中的占比大福提升,19 年医院电子病历升级叠加医疗IT 系统占绩效考核比重加强将进一步提升医疗IT 行业景气度。

    公司作为龙头厂商产品力强,布局全面,客户数较多,有望充分受益。

    创新业务进展良好,未来发展值得期待。2018 年公司创新业务进展良好,全年卫宁互联网、纳里健康、钥世圈及卫宁科技合计营收1.75 亿元,同比增长125%,呈高速发展态势。创新业务亏损4900 万元,相比2017 年的亏损7980 万元已大幅扭亏,我们预计2019 年创新业务有望进一步减亏甚至实现扭亏。2019 年1 月浙江省互联网医院平台上线,纳里健康18年收入5500 万,目前纳里健康接入的2000 多家医院初期建设费仍为主要收入,后期将逐渐参与到流水及流量分成中,云医的落地为其它创新业务拓展奠定基础,医保脱卡支付、处方流转等政策未来逐步落地后,云药、云险等创新业务也将迎来快速增长。

    盈利预测及投资建议:我们预计2019-2020 年收入为18.78 亿元、24.33元,净利润4.22 亿、5.52 亿元,19 年公司传统业务订单饱满高增长确定性较强,创新业务加速发展有望扭亏,调高到“买入”评级。

    风险提示:医疗IT 行业政策落地不及预期;公司传统业务增长不及预期;创新业务进展不及预期。（中信建投）