深南电路：5G基站建设将推动PCB需求显著提升 强烈推荐

    2018年业绩符合预期,2019年业绩有望持续高增长

    公司发布2018年年报:2018全年实现营业收入76.02亿元(+33.68%),归母净利润6.97亿元(+55.61%);其中,四季度单季实现收入22.65亿元(+53.83%),归母净利润2.24亿元(+105.29%),符合我们之前预期。我们认为深南电路作为国内PCB龙头企业,在5G即将来临和半导体国产化趋势加速大背景下,将充分受益。预计公司2019-2021年归母净利润分别为9.15/12.52/16.17亿元,对应EPS 分别为3.24/4.43/5.72元,当前股价对应PE分别为40/29/23倍。维持“强烈推荐”评级。

    公司业绩快速增长,毛利率和净利率水平持续提升

    2018年公司业绩取得快速增长,具体情况如下:(1)公司PCB业务仍是利润的主要来源,实现收入53.79亿元,同比增长38.15%,占营业收入的70.76%。PCB增长主要来自通信、服务器领域需求拉动。目前,公司南通智能化工厂处于产能爬坡阶段,截至2018年底实现营收2.48亿元;(2)封装基板业务实现收入9.47亿元,同比增长25.52%,占营业收入的12.45%,目前,公司无锡基板工厂建设有序推进,关键客户开发进度符合预期,预计2019年投产;(3)电子装联业务实现收入9.27亿元,同比增长27.08%,占营业收入的12.19%,业务增长主要来自通信领域产品的需求增加。公司毛利率和净利率水平持续提升,2018年公司毛利率为23.13%(+0.73pct),其中,PCB业务毛利率为23.04%(+0.71pct),基板业务毛利率为29.69%(+3.57pct),电子装联业务毛利率为18.32%(-0.95pct);公司净利润率为9.19%(+1.3pct)。

    国内PCB龙头企业,充分受益于5G大时代:

    公司PCB产品应用以通信设备为核心,积极配合客户开发5G无线基站、承载网、核心网等所用的PCB产品,为下一代通信网络及设备提供高速、大容量的解决方案。我们认为5G商用逐步临近,5G基站建设将推动PCB需求显著提升,有望实现量价齐升,公司作为全球领先的无线基站射频功放PCB供应商,拥有华为、中兴、诺基亚等众多优质客户,将迎来5G大时代。

    风险提示:下游发展不及预期;募资项目不及预期;材料价格波动风险。（新时代证券）