浪潮信息：联手IBM研发Power产品 积累多架构技术基础 买入

    全球服务器行业领军,经营质量不断提升。浪潮信息属于山东国资委旗下,为浪潮集团旗下主营服务器业务的上市平台。公司具备40余年技术积累,是国内乃至全球的服务器行业领军厂商。2018Q1浪潮x86服务器出货量位居全球第三,出货量和销售额蝉联中国第一。公司业务覆盖全球117个国家和地区,共有13000+合作伙伴,全球TOP10互联网企业有6家选择浪潮服务器,与超过180家世界500强企业有合作关系。公司近五年营业收入和归母净利润的复合增速分别为57%和31%,2018年预告业绩增速区间45-75%,随着股权激励落地、应收账款情况改善,经营质量有望不断提升。

    云计算现中期景气信号,IT代际来临催生新计算需求。Gartner预计2018年全球公共云服务市场规模将增长21.4%、达到1864亿美元,而2017年国内公有云市场规模达到264.8亿元,同比增长55.7%,国内外均维持高速增长。目前海内外云计算领军收入已实现多个季度高增,并且2018Q3全球科技巨头资本开支累计同比增长53%,近日谷歌CEO也表示2019年将斥资130亿美元兴建数据中心,多信号显示云计算行业将中期景气。随着2019年5G开始试商用、新的IT代际来临,AI、物联网等新应用均将带动服务器行业需求。IDC数据显示2018Q3全球服务器行业收入增长强劲、同比增长37.7%,浪潮等国产服务器厂商崛起。而广达电脑在2019年1月宣布因需求强烈、准备投资新台币42.8亿元设新厂。

    JDM模式及规模化优势明显,毛利率有望迎来拐点。公司创新的JDM模式与BAT等大型客户深度绑定,可在最短的时间内、可控的成本约束下,把用户需要的产品研制出来,并部署到用户数据中心,成为公司差异化竞争的关键。2019年1月,公司创造单数据中心8小时交付10000节点的全新交付速度。公司在传统服务器和AI服务器市场均为国内第一、领先优势明显,且JDM模式与大型客户深度绑定。预计随着行业集中度提高、高毛利率的AI服务器占比提升叠加上游硬件价格回落,公司服务器业务毛利率有望迎来拐点。

    联手IBM研发Power产品,积累多架构技术基础。贸易摩擦背景下,国家大力推动服务器国产化向核心技术领域突破。2017年9月,公司与IBM成立合资公司,共同研发Power架构服务器,并结合双方优势,积极构建Power系列产品、研发和生态。随着Power服务器“稳、快、恒”三大优势被市场接受,有望提升公司业务毛利率。

    2019年目标市值322亿元,首次覆盖给予“买入”评级。根据关键假设,预计公司2018-2020年营业收入为432.21亿、552.95亿和690.93亿,2018-2020年归母净利润为7.39亿、9.22亿和13.50亿,即未来三年利润CAGR为35%。按照PEG=1估值,给予2019年目标市值322亿元,对应PE35x。首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:下游行业需求放缓;服务器行业竞争加剧;贸易摩擦升级;坏账风险。（国盛证券）