华兰生物：四价流感疫苗竞争格局良好 买入

    2018年公司实现营业收入32.17亿,根据我们的预测,预计公司血制品收入为24.10亿、同比增长15.48%,其中增速最快的品种为特免和凝血因子,预计这两类品种合计同比增速超过60%。根据中检院数据,2018年凝血因子八批签发量同比增长了19.54%,狂免批签发量同比增速为65.26%。预计血制品业务的毛利率接近62%,虽然血制品业务由于两票制的影响销售费用大幅提升(预计血制品业务销售费用率为8.26%),但是由于收入规模的上升管理费用率下降,因此血制品业务的净利率下降较少,预计血制品业务实现净利9.47亿元。

    对于疫苗业务预计实现收入超过8亿元,同比增长187%,毛利率超过70%,净利率预计接近32%。预计四价流感疫苗实现销量500万支、三价流感疫苗销售320万支。我们认为2019年公司的四价流感疫苗仍然为独家品种,预计2019年流感疫苗业务可以保持55%-60%的收入增速,预计流感疫苗销量为1100-1200万支。

    评级面临的主要风险

    四价流感疫苗竞争加剧,静丙及白蛋白销量不及预期。

    估值

    公司四价流感疫苗竞争格局良好,预计2019年仍为独家,血制品业务销售费用率企稳对利润的边际影响减小,我们小幅调整盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利为11.40、14.68、17.20亿,对应EPS为1.23、1.58、1.85元,对应PE为30、23、20倍,维持买入评级。（中银国际）