上海新阳：继续保持高研发投入 受益下游产能大幅扩张 谨慎推荐

    净利润同比下降87.57%-93.09%。公司公告,公司2018年实现归属于上市公司股东的净利润500-900万元,同比下降87.57%-93.09%。公司前三季度实现归属于上市公司股东的净利润-255万元,这样公司第四季度预计实现归属于上市公司股东的净利润755-1155万元。公司报告期营业收入仍然保持稳步增长。

    商誉计提是公司盈利大幅下降的主要原因。2018年公司对2013年收购的普乐计提商誉减值5958.27万元。目前考普乐涂料业务收入占公司总收入的近一半,涂料受制于原材料价格上涨和产品价格下降,涂料业务毛利率大幅下降,这直接拖累公司整体经营业绩。公司电子化学品业务业绩预计保持相对稳定增长。

    公司继续保持高研发投入。2015、2016、2017年公司研发投入金额占营业收入比例分别为8.14%、9.36%、8.37%。2018年前三季度公司研发投入3914万元,同比增长40.67%,占收入比例为9.94%。公司持续高研发投入,提升公司技术优势,为公司未来业绩增长提供支撑。

    半导体材料:进口替代空间巨大,受益下游产能大幅扩张。国内大部分产品自给率较低,基本不足30%,主要依赖于进口。2018年,我国芯片进口额为3120.58亿美元,同比大幅增长19.8%。2018年1-9月,中国集成电路产业销售额达到4461.5亿元,同比增长22.4%,预计到2020年中国半导体行业维持20%以上的增速。

    参股公司300mm大硅片项目将给公司带来丰厚的收益。上海新昇(公司持股27.56%)300mm大硅片项目从2017年第二季度已经开始向中芯国际等芯片代工企业提供样片进行认证,并有挡片、陪片、测试片等产品持续销售。上海新昇300mm硅片正片通过上海华力微电子有限公司的认证并开始销售。上海新昇300mm硅片正片在中芯国际等其它晶圆制造厂的验证也进展顺利。目前上海新昇公司月产能已超过6万片,预计至2018年底可达10万片/月。随着认证的通过,产品销售将迎来爆发式增长。

    投资建议。随着国家坚定推动集成电路产业发展,集成电路存在巨大进口替代空间,我国集成电路迎来黄金发展期。国内外半导体龙头也不断在国内新建产能,半导体产业链将快速发展。上海新阳作为国内的半导体材料龙头企业,可以说是国内半导体材料的稀缺标的,大部分产品是下游主流厂商的国内唯一供应商,公司将充分受益行业景气。我们预计公司2018年、2019年每股收益分别为0.04元、0.46元,目前股价对应PE 为671倍、55倍,给予公司“谨慎推荐”投资评级。

    风险提示:产品价格下跌,大硅片项目低于预期。（东莞证券）