艾德生物：有望迎来新一轮高增长 增持

    激励正当其时,公司有望迎来新一轮高增长

    艾德生物在上市前已通过员工持股平台厦门润鼎盛对公司71名员工进行股权激励,随着2017年上市,公司规模和员工数近年来迅速扩展,此次限制性股票激励拟授予141人,股权激励员工范围进一步扩大。与此同时,公司在2018年取得多个重大产品上市,1月血液ctDNA检测、8月PCR5基因、11月NGS10基因3项重大产品将对公司收入结构产生积极影响,同时2019年预期BRC1/2基因检测也将在国内首发上市,2019年正是新产品拓展销售的关键之年,限制性股票激励计划的实施有望使公司经营管理团队及核心员工与股东利益高度一致,实现公司总体经营目标。从业绩考核目标看,以2018年营收为基准,2019-2021年营业收入相对2018年同比增长30%、62.5%和95%,按最低目标计算2019-2021年营业收入分别同比增长30%、25%和20%,三年营收翻番,新一轮高增长值得期待。

    短期仅对公司2019年利润增速有限影响,长期利好公司发展

    根据公司公告,公司首次授予激励对象325.50万股限制性股票测算得出的限制性股票总摊销费用7535.33万元,该总摊销费用将在股权激励计划实施中按照解除限售比例进行分期确认,且在经营性损益中列支。假设2019年4月下旬授予,此次首次授予的限制性股票对各期会计成本的影响如下表所示

    根据公司此前业绩预告,我们预计2018年公司归母净利润在1.3亿元左右,2019年费用摊销3400万占比在25%左右,考虑到限制性股票激励计划对公司发展产生的正向作用,由此激发管理团队的积极性,提高经营效率,降低代理成本,本激励计划带来的公司业绩提升将远高于因其带来的费用增加,同时2020年以后同比基数因素消除,公司仍有望在营业收入三年翻番的基础上实现利润翻番。

    肿瘤精准医疗检测领域龙头,维持增持评级

    艾德生物是国内肿瘤基因检测领域领军企业,在肿瘤基因检测领域持续领先国内同行,同时以直销为主的业务模式对销售增长具有较强的可控性。不考虑费用摊销因素,我们预计2018-2020年盈利分别为1.27亿、1.77亿和2.30亿,同比增长35.6%、38.8%和30.1%,考虑2019-2020年费用摊销因素,预计2019-2020年盈利分别为1.45亿和2.04亿,同比增长14%和40%,当前股价对应2018-2020市盈率分别为51、45和32倍,考虑到公司在肿瘤基因检测领域的龙头地位,我们维持增持评级。

    风险提示

    1.新产品ctDNA检测、二代测序产品市场推广不达预期

    2.BARC1/2产品获批进度不达预期

    3.EGFR基因检测产品大幅降价风险

    4.肿瘤新的治疗药物和治疗方式对现有基因检测产品需求的减少。（中信建投）